Enfin, il n'y a rien de très surprenant là dedans. Wavecom a encore tout à prouver. Il n'y a pas si longtemps que cela, elle se restructurait. Il y a beaucoup d'espérance et bien peu de concret. Wavecom n'a pas prouvé encore par les faits, les résultats, ni qu'elle était mieux gérée qu'avant, ni que tout cela pouvait être durable. On paye encore aujourd'hui bien chère de l'espoir.

Après la chute, avec une trésorerie de près de 60 m€, un revenu trimestriel de près de 5m€, annualisé revenant à 20 m€ et une CB de 333m€ après la baisse, on obtient une VE de 13,5 fois environ le REX.
Avant la chute, avec une CB d'environ 415 m€, on avait une VE de 17,5 fois le REX.
C'était très cher avant la chute, c'est cher encore après la chute.

Sans connaître cette société, on peut de l'extérieur se rendre compte à l'évidence que de telles valorisations pour une société avec un tel passé exigence au moins un peu plus de certitude et de consistance.
Quoiqu'on en espère et quelques soient les raisons qui fondent cet espoir, tjrs de l'extérieur on voit bien un zeste de déraison et d'enthousiasme communicatif.

Le bon sens avertit qu'il peut y avoir excès. Avant bien entendu, le marché le confirme aujourd'hui brutalement. Et après encore puisqu'il manque un peu d'antériorité pour assoir avec sureté des certitudes qui justifient de tels ratios élevés.

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Graham

ou "Le marché a toujours raison"...
Ca laisse pantois sur l'utilité de telles analyses.

Gilbert Dupont le 27/07/2007 08h20
Wavecom Conf. call / Une baisse du cours excessive mais explicable. Alléger. vs.
management sur T3
Dans les minutes qui ont suivi la conférence téléphonique des résultats semestriels, le titre Wavecom a subitement décroché fortement pour terminer en baisse de 19% ! Certains commentaires de Ron Black ont semble-t-il mis le feu aux poudres. Le CEO s'est en effet montré particulièrement prudent sur le T3 évoquant ou rappelant 4 facteurs de risques :
- un ralentissement subit de la croissance du marché européen, le trend restant néanmoins haussier ;
- un impact de l'euro/dollar probablement plus fort qu'auparavant sur le CA, malgré une couverture naturelle (achats de composants en dollars et présence de personnels aux USA) qui devrait protéger voire améliorer le niveau de la marge brute ;
- la baisse du backlog en séquentiel effectivement constatée à fin juillet, ce qui ne milite pas vraiment pour une nouvelle hausse de CA vs. T2, allant à l'encontre des attentes jugées très optimistes d'une partie du consensus ;
- un problème ponctuel sur un client.
Ron Black a directement exhorté les analystes à tempérer leur optimisme, ce qu'il avait déjà fait lors de la précédente publication, le marché ayant à l'époque réagi excessivement à un carnet de commandes en hausse de 60% dont une bonne partie était pour le moyen terme. Nous pensons que ce message concernait principalement le haut du consensus qui se situait selon JCF à 26,0 M€ de résultat net estimé pour 2007, une attente qui paraît effectivement ambitieuse compte tenu d'un RN S1 07 de " seulement " 6,9 M€. La douche froide est donc en partie justifiée.

Prévisions ajustées en baisse
Afin de tenir compte du message de prudence de la direction sur le troisième trimestre, nous revoyons en baisse nos BPA de 13% pour 2007 et de 3% pour 2008. Ceci tient compte également du coût de la nouvelle Océane et d'un scénario plus prudent en matière de reconnaissance de revenus de licence et de montée en charge de la nouvelle offre de services.

Fondamentaux intacts. Néanmoins Alléger vs. Accumuler.
Fondamentalement, le business model de Wavecom n'a guère changé. La société se trouve leader sur un marché qui en tendance croit de 10 à 20% par an, mais sur lequel la visibilité demeure faible. Ce marché est composé de nombreux sous-marchés, chacun croissant à leur rythme et faisant face à des aléas ponctuels divers. Il est rare que tous les marchés croissent en même temps : ainsi le créneau des alarmes sans fil explose aux USA, mais celui des voitures haut de gamme est à la traîne, en ce qui concerne les grands constructeurs, les fabricants " Tier 2 " étant pour leur part très réceptifs.
La baisse du cours reflète davantage un retour aux réalités inhérentes au business model par rapport à des attentes excessives qu'un réel changement de message de la société. Wavecom demeure rentable et sa stratégie pour améliorer le business model nous semble pertinente : offre de service qui va à terme augmenter la récurrence du CA et impacter positivement la MB, accords de licences à forte marge, et prochaines acquisitions par lesquelles Wavecom devrait procéder à une intégration en amont ou en aval de la chaîne de valeur, ce qui va la simplifier, et donc accélérer le développement du marché trop éclaté du M2M.
Néanmoins, notre recommandation passe de Accumuler à Alléger, car nous croyons que d'autres prises de bénéfices ne sont pas à exclure sur un rebond technique après une telle baisse. Après une hausse un peu rapide tirée par un momentum de révisions à la hausse excessif, le titre manque de catalyseur à CT avec la perspective d'un T3 probablement inférieur au T2 ou en ligne. Une valorisation de 20x les résultats 2007e (20€) nous parait un élément de soutien.

© Gilbert Dupont.

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jean-marie