28/05/2007
OBERTHUR CARD
SYSTEMS 5.47€ Reprise de l’activité « scratch cards » à la maison mère FCOF
Construction Electrique & Electronique (OCS.PA
OCS FP)
Opinion : ACHETER
Cours objectif : 7 €
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf Absolue -5.5 -2.0 8.3
12/06 12/07e 12/08e
PE (x) 46.9 24.5 16.8
P/CF(x) 12.2 8.9 7.2
Rdt net (%) 1.8 2.2 2.6
VE/CA 0.9 0.8 0.7
VE/EBITDA 10.2 7.5 5.7
VE/REX 25.0 13.4 9.2
Les faits
• Oberthur Card Systems annonce ce jour la reprise de l’activité
scratch cards - cartes de rechargement grattables pour la téléphonie
mobile – à sa société-mère FCOF (François Charles Oberthur Fiduciaire).
Le communiqué ne donne pas de montant pour le CA, ni la rentabilité. En
prenant comme base de comparaison la division correspondante de
Gemalto, 60 M€ de C.A., étant donné la présence plus faible d’OCS dans
la téléphonie mobile, nous estimons un C.A. transféré de l’ordre de 10 à 15
M€, et un montant de cession relativement faible.
• Deuxième cession pour FCOF… Rappelons que la société mère FCOF a
cédé le 2 mai 2007 son activité de loterie instantanée, Oberthur Gaming
Technologies, pour environ 75 M€ (100 MUS$), représentant un C.A.
d’environ 100 M€, au groupe américain Scientific Games.
Implications pour la société
• Vers un rôle de simple « holding » de contrôle pour FCOF > Oberthur
Card Systems, avec cette reprise auprès de la société mère et après la
cession de l’activité Loterie, devient l’actif largement dominant du groupe
Oberthur. Il reste à ce jour, directement détenu par FCOF, les activités
d’imprimerie de documents d’identité / sécurité et la société de transport de
fonds, Axytrans, soit moins de 200 M€ selon nous, comparé à près de
600 M€ pour OCS. La prochaine étape sera –t-elle un rapprochement
d’OCS avec un autre acteur de cartes à puces (Safran, Thalès, G&D … >)
• Nous rappelons notre opinion positive, Acheter, objectif 7€.