Etudes sectorielles
Jeux vidéo
Le secteur des jeux vidéo offre encore des opportunités d'investissement
La croissance du marché reste forte avec l'arrivée des nouvelles consoles
Yannick Roudaut

L'industrie des jeux vidéo a le sourire. L'arrivée des consoles de nouvelle génération sur le marché sonne le départ d'un nouveau cycle de croissance. Et l'enjeu est de taille pour ce secteur qui représente un chiffre d'affaires supérieur à l'industrie mondiale du cinéma. Comme pour le grand écran, les éditeurs jouent leur exercice sur une poignée de blockbusters (films ou jeux à gros budget) lancés à grand renfort de publicité dans le monde entier. Un secteur devenu si gourmand en capitaux que seuls les plus gros survivent. Electronic Arts, Activision, Take Two, Ubisoft, Vivendi Universal Games... dominent le marché de l'édition de la tête et des épaules tandis que Sony, Nintendo et Micrososft se partagent le marché des consoles. Dans ce contexte, la course à la taille critique est loin d'être terminée. La concentration est en marche et débouchera inévitablement sur de nouveaux regroupements. Les français, reconnus pour leur savoir-faire en matière de création de jeux, la fameuse french touch, figurent dans le Top 10 mondial. Ubisoft occupe la quatrième place tandis que Vivendi Universal Games revendique le leadership sur le créneau des jeux de rôle en ligne multijoueurs. Lors de l'intrusion d'Electronic Arts au capital d'Ubisoft, en décembre 2004, des rumeurs ont d'ailleurs circulé sur l'opportunité de créer un champion national pour éviter une prise de contrôle étrangère... Finalement, cette prise de participation de 17 % d'Electronic Arts au capital d'Ubisoft n'a toujours pas débouché sur une OPA en bonne et due forme. Certains spéculent même sur une sortie du groupe américain, qui a plus que triplé sa mise en deux ans et demi.

La concentration du secteur paraît inévitable

Il n'empêche, Ubisoft reste à la fois proie et prédateur. Le groupe peut intéresser un géant de l'entertainment soucieux de se diversifier dans le contenu éditorial. Il peut aussi prétendre jouer un rôle dans le mouvement de concentration actuel. En cure de convalescence, Infogrames, une fois remis sur les rails de la croissance bénéficiaire, pourrait lui aussi être au coeur de la redistribution des cartes. En marge des jeux vidéo dit classiques, les jeux sur Internet et sur téléphone mobile se sont considérablement développés ces dernières années. Si de nombreux éditeurs de petite taille sont encore présents sur cette niche, ce sont une nouvelle fois les grands éditeurs du secteur qui tiennent le haut du pavé. Sans surprise, Electronic Arts détient le leadership mondial au travers de EA Mobile, suivi par Gameloft, détenu à plus de 40 % par la famille Guillemot et Ubisoft. Cette jeune activité connaît une croissance exponentielle en Europe, aux Etats-Unis et en Asie.

Les ventes de Gameloft devraient progresser d'environ 50 % cette année. A la différence des jeux sur consoles, les jeux mobiles ne subissent pas la cyclicité liée à la sortie des nouvelles générations de consoles, mais au seul développement du parc de téléphones mobiles permettant de télécharger ces jeux (1,2 milliard d'unités en 2006). « Contrairement aux acteurs des jeux vidéo classiques, dont le chiffre d'affaires dépend essentiellement de quelques blockbusters lancés à grand renfort de marketing, les éditeurs de jeux mobiles réalisent l'essentiel de leurs ventes avec des jeux lancés les années précédentes (le back catalogue) », souligne Jean-Pierre Miguet, analyste chez Euroland Finance. En 2006, Gameloft a ainsi réalisé 70 % de son chiffre d'affaires sur des jeux lancés entre 2002 et 2005. Un phénomène atypique qui offre une forte récurrence aux éditeurs comme Gameloft qui dispose d'un catalogue de plus de 130 jeux, référencés chez 170 opérateurs de mobiles. Après la bataille des jeux sur console, les grands éditeurs du secteur pourraient bien se lancer dans la bataille du jeu mobile et faire monter les enchères.

L'arrivée des consoles de nouvelle génération sur le marché devrait sonner le départ d'un nouveau cycle de croissance.

Les trois éditeurs français vont participer à la concentration du secteur


GAMELOFT

L'essor des jeux sur téléphone mobile

Le petit frère d'Ubisoft a encore de beaux jours devant lui. Le parc de téléphones permettant de s'adonner aux jeux vidéo devrait progresser de 50 % par an d'ici à 2010 selon l'étude réalisée par Juniper Research. Sur ce marché jeune et porteur, Gameloft a réussi en moins de cinq ans à s'imposer à la première place européenne. Mieux, la société dégage des résultats positifs : « Gameloft devrait générer un cash-flow libre positif en 2007 », précise la société. Pas endetté, l'éditeur dispose de 17,7 millions d'euros de trésorerie pour poursuivre sa croissance exponentielle. Après avoir enregistré un bond de ses ventes de 54 %, à 22,7 millions d'euros au premier trimestre 2007, le groupe envisage un chiffre d'affaires annuel compris entre 95 et 100 millions d'euros, contre 68,4 millions en 2006. Gameloft se dit prêt à saisir toute opportunité de croissance pour renforcer ses capacités de développement et se frayer une meilleure position en Asie. Avec une capitalisation boursière de 400 millions d'euros, soit plus de 4 fois les ventes de l'exercice en cours, et un PE 2007 proche de 53 fois, la valorisation peut paraître élevée à court terme. Mais les PER 2008 et 2009 retombent respectivement à 28,8 fois et 19,2 fois sur la base des prévisions actuelles.

UBISOFT

Le groupe revoit ses objectifs 2007 en nette hausse

« Nous avons été le premier éditeur à parier sur la Wii de Nintendo, et aujourd'hui, la situation nous est très favorable », se réjouit un porte-parole du groupe. Cette stratégie commerciale a effectivement porté ses fruits : 67 % des ventes du dernier trimestre (janvier à mars 2007) ont été réalisés avec des jeux pour nouvelles consoles (Wii, DS, PS3, Xbox 360). Ubisoft a enregistré une croissance plus forte que prévu au dernier trimestre de son exercice 2006/2007 : les ventes ont progressé de 31 % en Europe contre 15 % pour le marché, tandis que la progression atteint 41 % aux Etats-Unis contre 28 % pour l'ensemble du marché. Fort de cette dynamique, le groupe a revu son objectif de marge opérationnelle courante de 4 % à 5,5 % pour l'exercice clos au 30 mars et vise une trésorerie nette de 50 millions d'euros en fin d'exercice. Et 2007/2008 devrait s'inscrire dans la même veine. L'objectif de chiffre d'affaires annuel a été porté à 800 millions d'euros, contre 750 à 766 millions initialement. A l'issue de cette publication, de nombreux analystes ont revu leurs objectifs à la hausse. Citigroup vise désormais un cours de 45 euros, contre 33 euros précédemment.

INFOGRAMES

Nouvelle direction, nouvelle stratégie

L'arrivée de Patrick Leleu à la tête d'Infogrames va-t-elle permettre un rebond durable du titre > La nouvelle équipe n'a pas encore communiqué sa stratégie pour les mois à venir. Peu d'analystes financiers assurent d'ailleurs le suivi de la valeur. L'éditeur lyonnais ne manque pourtant pas d'atouts. Sur le plan financier, la situation est désormais complètement assainie. La restructuration de la dette est désormais terminée, ce qui permet à Infogrames de repartir sur de nouvelles bases. Sur le plan commercial, de nouveaux titres pour les consoles de nouvelle génération seront lancés au cours des prochains mois. Au 31 décembre 2006, Infogrames ne réalisait que 32 % de son chiffre d'affaires sur ces nouveaux supports de jeu. Malgré le retard pris sur Ubisoft, le groupe dispose de titres à fort potentiel de recettes, comme Alone in the Dark ou la suite de Dragon Ball 2. Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre sera publié le 10 mai. Les objectifs d'activité pour 2007/2008 devraient ensuite être communiqués par la direction. Il sera alors temps de s'interroger sur l'opportunité de revenir ou non sur la valeur pour jouer un retour à meilleure fortune.

NOTRE CONSEIL
GAMELOFT Achat sur repli. Gameloft pourrait intéresser un géant du secteur du jeu ou un acteur des médias. Acheter sur repli à moins de 5,50 euros dans une optique à moyen terme (code : GFT ; Comp. B).

UBISOFT Le titre est désormais valorisé comme ses concurrents anglo-saxons. Nous conseillons d'attendre un repli prononcé, au gré d'une correction générale, pour acheter dans la zone 30-32 euros (UBI ; Comp. A, SRD).

INFOGRAMES La situation financière est assainie, mais le plus dur reste à faire pour Infogrames, qui va devoir se montrer créatif. Attendre pour revenir sur la valeur (IFG ; Comp. B).

GFT UBI IFG1364

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mareva

LE JOURNAL DES FINANCES- N°6231-05/05/2007- PAGE31
La sélection
Dix valeurs moyennes que l'on peut encore placer en portefeuille
Les petites et moyennes capitalisations devraient à nouveau surperformer le CAC 40 en 2007. Des opportunités pour gagner
Christelle Donger

- Cela fait maintenant sept ans que les valeurs moyennes délivrent une performance boursière supérieure à celle des grosses capitalisations de la place de Paris. Depuis 2004, la hausse de l'indice CAC Mid & Small 190 dépasse ainsi de plus de 10 % celle du CAC 40.

A l'origine de ce parcours remarquable, la forte progression des résultats enregistrée par les petites et moyennes entreprises et leurs niveaux de valorisation attrayants qui faisaient jusqu'à présent ressortir une décote par rapport aux grandes valeurs.

Le phénomène de rattrapage est terminé

Cet écart de performance avec le CAC 40 semble toutefois appeler à se resserrer cette année. Depuis le 1er janvier, le CAC Mid & Small 190 affiche ainsi une hausse de 7,95 % quasi comparable à celle (7 %) de l'indice phare de la Bourse de Paris. « Bien que nous soyons toujours fondamentalement positifs sur l'univers des valeurs moyennes, il est fort probable que sur l'ensemble de l'année leur progression ne soit pas aussi importante que celle enregistrée au cours des dernières années, car beaucoup de sociétés ont désormais largement rattrapé leur retard de valorisation », explique Damien Rahier, directeur marchés et entreprises de la société de Bourse Portzamparc. « Les valeurs moyennes se paient en moyenne 20,7 fois leurs perspectives de résultats 2007, contre 14 fois pour les actions du CAC 40 », reconnaît également Régis Lefort, stratégiste chez Gilbert Dupont.

Il n'empêche que tout laisse à penser que les moyennes capitalisations ont encore des atouts à faire valoir. A commencer par les « perspectives de croissance qui justifient leur prime de valorisation élevée, analyse Régis Lefort. L'augmentation des bénéfices par action des PME cotées est attendue cette année autour de 16 %, contre 6,4 % pour les grandes sociétés du CAC 40 ». Au-delà d'un environnement boursier très favorable eu égard à la multiplication des opérations de fusions-acquisitions, les sociétés de taille moyenne devraient également bénéficier de leur spécialisation sur des segments de niche et de leur positionnement privilégié en Europe. Enfin, l'exposition moinsimportante de ces sociétés aux risques de change constitue également un atout.

Pas question toutefois d'investir aveuglément dans n'importe quelle affaire et à n'importe quel prix. Les risques de consolidation du marché ne sont pas exclus. Les tensions persistantes sur les prix des matières premières et de l'énergie doivent notamment appeler à la vigilance.

La règle d'or pour limiter les risques > « Il faut continuer à privilégier une approche de stockpicking sur les valeurs moyennes », conseille Damien Rahier.

La sélectivité reste de mise

Trois profils de valeurs sont à privilégier. Il existe d'abord des affaires bien gérées comme Bonduelle, Maximiles ou encore Gérard Perrier, à jouer pour la bonne visibilité sur leur activité. Gérard Perrier offre en outre régulièrement à ses actionnaires un bon dividende.

Une valeur comme Vétoquinol est encore raisonnablement valorisée au regard de la solide croissance des recettes (+ 7,6 % en 2006) et du potentiel de développement de ce laboratoire vétérinaire via des acquisitions.

On peut également parier sur des sociétés en voie de redressement, comme Samse, dont la rentabilité devrait continuer de s'améliorer malgré une vive pression concurrentielle sur les prix. Le groupe de matériaux de construction récolte progressivement les fruits des restructurations menées chez sa filiale Doras depuis son acquisition en 2004. Cas plus extrême, celui de PCAS, dont le redressement de la rentabilité n'est pas encore intégré dans les cours.

Restent enfin les dossiers spéculatifs. Comme Sasa Industries, Générale de Santé ou plus récemment GFI Informatique, beaucoup de valeurs moyennes sont susceptibles de changer de contrôle, comme Ipsos ou Plastiques du Val-de-Loire. La famille fondatrice de cette dernière affaire pourrait être tentée de vendre sa participation majoritaire (près de 60 % du capital) à un moment où le secteur, en proie à une vive pression sur les prix, est en pleine phase de concentration.

Les valeurs moyennes qui disposent d'une bonne visibilité sur leur activité, d'une valorisation modérée ou d'un attrait spéculatif, seront très recherchées en Bourse cette année.

Focus sur 3 valeurs : croissance et profil spéculatif séduisent la Bourse


JCDECAUX

Une visibilité sur l'activité très solide

La pertinence du modèle de développement de JCDecaux n'est plus à démontrer. Depuis son introduction en Bourse il y a six ans, le leader européen du mobilier urbain enregistre une croissance continue de son chiffre d'affaires. Pour cette année encore, le groupe présidé par la famille Decaux (70 % du capital) prévoit une progression organique de son activité au moins comparable à celle de l'an passé (+ 7,7 %). Les retombées du renforcement de son partenariat avec l'allemand Wall et les nombreux appels d'offres à venir lui assurent une très bonne visibilité. JCDecaux fait par ailleurs figure de prédateur dans son secteur. Il pourrait notamment surenchérir sur l'offre lancée par Bain Capital et Thomas Lee Partners pour mettre la main sur le pôle de communication extérieure de l'américain Clear Channel, qui lui permettrait de doubler de taille et d'éliminer un concurrent, ce qui atténuerait la pression sur les prix.

PCAS

Un redressement à jouer en Bourse

Après avoir perdu plus de 70 % de sa valeur en cinq ans, PCAS pourrait bien retrouver des couleurs en Bourse dès cette année. A coups de cessions d'activités non rentables et de réduction des coûts, ce fabricant de molécules pharmaceutiques est en passe d'achever toutes les réorganisations nécessaires. L'an dernier, la société a renoué avec les profits. Un premier pas encourageant vers l'objectif qui consiste à atteindre d'ici à 2008 une marge opérationnelle de l'ordre de 8 %, contre 3,2 % en 2006. Dans cette perspective, le dossier constitue un beau pari boursier et présente le mérite d'être encore abordable par rapport à la moyenne du secteur. PCAS capitalise seulement 19 et 15 fois les prévisions de résultats pour 2007 et 2008. Sa fusion avec sa maison mère Dynaction prévue d'ici à la fin de l'année devrait permettre d'élargir le flottant à environ 60 % du capital et d'augmenter la liquidité du titre.

IPSOS

Une cible de premier choix

Un vent de spéculation souffle sur Ipsos depuis que plusieurs rumeurs ont évoqué le fait que les deux principaux actionnaires du spécialiste des sondages et des études par enquête, Jean-Marc Lech et Didier Truchot, étaient prêts à étudier des propositions de rachat émanant notamment d'Omnicom et de Publicis. Conséquence, le titre affiche une hausse de plus de 7 % en l'espace d'un mois. Quelle que soit l'issue de l'affaire, le potentiel de rebond de la société n'est pas encore épuisé au regard des solides perspectives de croissance. L'année 2007 s'annonce sous de très bons auspices puisque les dirigeants visent un chiffre d'affaires de 1 milliard d'euros, en hausse de près de 15 %, et une marge opérationnelle de 10 %, contre 9,3 % en 2006. Fort d'un endettement net limité à 44 % des fonds propres, Ipsos n'exclut pas de réaliser une opération d'envergure comme celle réalisée en 2005 avec le rachat de Mori.

NOTRE CONSEIL
JCDECAUX Achat spéculatif, avec un objectif de cours de 28 euros (code : DEC ; Comp. A, SRD).

PCAS Acheter, en visant un objectif de cours de 7 euros (code : PCA ; Comp. C).

IPSOS Acheter, avec un objectif de cours de 35 euros (code : IPS ; Comp. C).

DEC PCA IPS1200

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mareva

» Merci beaucoup gente dame

SOMMAIRE

La tendance boursière
Bourse de Paris. Une étape supplémentaire vers les sommets de 2000 ………2
L’événement. Très beaux résultats pour Lafarge et Vallourec…………………………2
La semaine prochaine ………3
Conjoncture. Le ralentissement américain plus fort que prévu……4
Monnaies. Nouvel accès de faiblesse du yen ………………4

Votre portefeuille
Sélections « Investir 10 » …………6
L’OPA de Fujitsu bouleverse la donne chez GFI Informatique …7
Entretien avec Maurice Lévy, président du directoire
de Publicis Groupe ………………8
Dernière ligne droite pour Eurotunnel …………………9
Pernod Ricard : un nouvel an schinois favorable…………………9
La semaine du Cac 40 ………10
Feu vert à la contre-offre sur ABN Amro……………………11
Les valeurs du SRD ……12 à 14
Les assemblées ……15-16 et 21
Les valeurs moyennes …17-18

Etudes et dossiers
Les acquisitions conditionnent les objectifs financiers d’Ipsos …19
Stedim change de dimension ……20

Au service des actionnaires 21
Sicav et fonds
La vie des gestions - L’avis des gérants ………………27
Découvrez trois fonds performants qui vous feront voyager…………28

Placements-Fiscalité
Asssurance vie. Le comparatif des frais par l’Afer contesté ……29

Analyses et opinions
A propos de quelques idées fausses sur la BCE,
l’inflation et la croissance ………30
D. Bromberger ; C. de Boissieu ;
H. Tassin …………………………31

Toutes les valeurs citées dans ce numéro 1739

ABN Amro ...............11
Allianz......................14
Altadis………………11
Altamir ....................14
Amboise
Investissement …14
Camaïeu ……………3
Carrefour.................15
Clarins .......................3
CNCE.......................21
EADS ………………11
Eiffage ………………9
Euro Disney ………13
Eurotunnel ................9
Fimalac....................13
Fromageries Bel......16
Fujitsu .......................7
Gemalto...................13
GFI Informatique .......7
Iliad..........................13
Imerys .....................14
Infogrames
Entertainment .......17
Ipsos........................19
Lafarge ......................2
Lagardère SCA ........16
Lectra ......................17
Legrand ...................14
M6 ...........................16
Nexity ......................21
Onet ........................18
PagesJaunes............16
Partouche................17
Pernod Ricard ...........9
Provimi ……………17
Publicis Groupe.........8
Renault....................15
Sanofi-Aventis.........12
SES Global ...............13
SFCMC ....................17
Stedim.....................20
Suez.........................12
Total …………………7
Team Partners Group18
Technip....................16
Trigano.....................14
Ulric de Varens ........18
Valeo …………………3
Unibail .....................15
Vallourec ...................2
Veolia
Environnement……3
Vinci …………………9

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