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OUTREMER TELECOMa)
Telecom
18.11 € Acheter
25/04/2007 Initiation de couverture
Cours objectif : 22€
REUTERS OMT.PA
ISIN FR0010425587
BLOOMBERG OMT FR
Repères boursiers
Capi B. 384 M€
Volume moyen / 12 m 53 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 18.63 € / 15.3 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue 6.5 ns
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW -0.55 -2.18 0.58 1.54
PE (x) ns ns 31.2 11.8
CFPA 0.91 -0.98 1.28 2.34
P/CF(x) 19.9 ns 14.1 7.7
ANPA 7.49 8.32 3.54 4.01
P/ANPA(x) 2.4 2.2 5.1 4.5
Div net 0.00 0.00 0.00 0.00
Rdt net (%) ns ns ns ns
VE/CA 6.0 4.0 2.4 1.8
VE/EBITDA 53.2 22.8 10.8 6.1
VE/REX -146.3 111.6 18.8 9.1
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 78.4 124 159 201
Variation (%) - 58.2 28.2 26.4
EBITDA 8.8 21.5 35.4 60.7
EBIT -3.2 4.4 20.4 40.6
Variation (%) - ns ns 99.0
RNPG publié -7.9 -31.2 12.2 32.6
RNPG corrigé -7.9 -31.2 12.2 32.6
Variation (%) - ns ns ns
Ratios Financiers
Une croissance potentielle qui n’est pas valorisée
Argumentaire d’investissement
• Des marchés relativement protégés avec des spécificités, situation d’insularité
(cinq D.R.O.M. : Guadeloupe, Guyane, Réunion et Mayotte), 2,1 millions d’habitants
au total avec une population jeune et qui croît plus vite qu’en métropole, clientèle qui
consacre une part plus importante de son budget aux télécoms, des spécificités
propres à chaque territoire qu’Outremer Telecom a su cerner et exploiter.
• Un taux de croissance sur 2006 – 2010 de l’ordre de 30% en moyenne, porté
par le Mobile. A partir d’environ 130.000 abonnés Mobile fin 2006, nous estimons
que le groupe devrait approcher les 300.000 abonnés fin 2009 et tangenter une
part de marché globale moyenne de 20% sur les cinq territoires. Le Mobile est
actuellement le segment où les croissances sont les plus fortes. L’ADSL sera un fort
relais de croissance en 2008 – 2009 - 2010. Enfin, Outremer Telecom s’étant
positionné sur l’ensemble des segments (Fixe, Internet, Mobile) peut, dès cette
année, proposer des offres convergentes (arrivée de l’ONLY Box d’ici quelques
mois), pour les particuliers comme pour les entreprises.
• Objectif de 20% de part de marché à fin 2009, en moyenne sur l’ensemble
des territoires. Le groupe a bien entendu comme objectif la conquête rapide de
parts de marché, d’abord dans le Mobile, avec des réussites indéniables en Guyane
(21% à fin 2006), aux Antilles (environ 11%), à Mayotte (10% au bout de 4 mois). Le
lancement très récent à la Réunion (mi-avril) utilise les mêmes caractéristiques qui
ont fait le succès des lancements précédents.
• Relative faiblesse de la concurrence et régulation relativement
contraignante : seul un acteur, France Télécom /Orange, est présent sur l’ensemble
des offres et des D.R.O.M. ; dans l’ADSL, Outremer Telecom est le seul concurrent
significatif d’Orange, dans un marché qui devrait connaître un fort développement
avec la baisse du coût de la bande passante. Sur le plan de la régulation, après
l’accord obtenu avec l’ARCEP sur les terminaisons d’appel et le fait qu’Outremer
Telecom soit progressivement un acteur régulé, le caractère relativement
contraignant des obligations posées par le régulateur national devient
paradoxalement une forme de barrière à l’entrée supplémentaire vis-à-vis
d’éventuels nouveaux entrants.
• Maîtrise et développement d’un réseau propre (environ 60 M€
d’investissements industriels entre 2004 et 2007). Par ailleurs, concernant le
dégroupage, Outremer Telecom a atteint un taux de 60% en dégroupage total.
• Un marketing et une politique commerciale répondant aux spécificités des
D.R.O.M : offres tarifaires très attractives, avec en général les offres d’entrée de
gamme les moins chères du marché ; offres adaptées à chaque territoire, un réseau
de distribution efficace et différent des concurrents, réparti entre des boutiques
détenues en propre ou franchisées, des boutiques « mobiles » (type les « Bus
Only »), opérations de porte-à-porte.
Impact boursier
• Achat, objectif de cours à 22 €. Suite à la sortie de période de « black-out » et
au road-show réussi du management, nous avons réalisé une valorisation par deux
méthodes, comparables d’une part (21€) d’une part, évaluation par les DCF
d’autre part (23€) qui nous amène à un cours – objectif de 22€, soit 465 M€ de
valeur capitalisée « objectif », ce qui représente +22% de potentiel par rapport au
cours coté hier de 18,1€. Premier opérateur alternatif des D.R.O.M., nous sommes
confiants dans les perspectives de croissance interne et vraisemblablement externe
(île Maurice, Madagascar, Seychelles, …°) ultérieurement.
Rappel dernière publication : ns
a) Natexis Bleichroeder SA ou Natixis et/ou ses filiales a/ont participé, soit comme chef
de file ou membre d’un syndicat de placement ou de garantie à une opération
financière, soit comme conseil ou présentateur à une offre publique au cours des
douze derniers mois.
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 3.51 12.77 20.15 20.38
Marge nette -25.12 7.67 16.18 15.85
ROE (après IS) 344 392 69.05 45.09
ROCE (après IS) 1.14 32.14 86.99 74.81
Gearing (%) -434 0.00 -23.64 -34.86
Taux de distribution 0.00 0.00 9.76 14.35