Wargny (Securibourse)

par mareva , Barjac, mardi 24 avril 2007, 18:25 (il y a 6417 jours) @ mareva

HORS SBF250
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Theolia La valorisation se tend : alléger

 Théolia a présenté hier ses résultats de l’exercice 2006, qui comportait 18 mois. Son CA s’est élevé à 71 M€, dont 3,2 M€ pour son activité de vente d’électricité, 53 M€ pour son activité de vente de centrales éoliennes clés en main et 14,6 M€, au titre des activités non éoliennes (activités qui seront à partir de 2007 rassemblées dans la filiale Thernergo, qui sera introduite en bourse aux Pays-Bas). Le résultat opérationnel est ressorti à –7,9 M€, pénalisé notamment par la filiale Ecoval pour 3,2 M€ (son activité sera d’ailleurs stoppée cette année). L’activité de vente d’électricité a enregistré une perte de 2,3 M€, celle-ci ayant dû supporter des frais de lancement et de structure en l’absence de CA sur une grande partie de l’exercice. Le résultat net est ressorti à –4,2 M€.

 Le groupe a dévoilé sa nouvelle guidance : détenir pour compte propre et compte de tiers 2000 MW en 2010 dans une hypothèse basse, 3000 MW dans une hypothèse médiane et 4000 MW dans une hypothèse haute. Pour arriver à ces objectifs, Theolia compte sur le potentiel de projets qui peut être apporté par GE et par le relais de croissance que constituent les pays émergents (Maroc, Inde), et les Etats-Unis. Mais rien n’a été chiffré et justifié pour atteindre ces objectifs qui paraissent assez ambitieux. D’autre part, l’hypothèse basse nécessiterait un financement en fonds propres de l’ordre de 300 M€ si l’on retient l’hypothèse selon laquelle 50% des nouveaux projets seraient destinés à être revendus, et 600 M€ dans le cas du scénario optimiste. De belles augmentations de capital en perspectives !

 En avril 2007, le portefeuille de projets du groupe s’élève à 2815 MW : 78 MW en exploitation, 59 MW en construction, 165 MW de permis obtenus, 443 MW de permis déposés et 1876 en développement et 164 MW pour compte de tiers. La mise à jour de notre valorisation par l’actualisation des cash-flows attendus sur ces différents projets, nous conduit à relever notre valorisation de la branche éolienne à 800 M€ contre 700 M€ auparavant, avec des hypothèses de succès de 30% pour les projets en développement et de 75% pour les projets dont le permis de construire est en instruction. Il convient de rajouter à cette évaluation, la valorisation de la participation de Théolia dans Thenergo, post-IPO, soit 43,8% de 170 M€ (75 M€). Au global, notre nouvelle valorisation du groupe ressort à 875 M€, soit 28 € par titre.

Après avoir recommandé le titre à l’achat à 11 €, nous décidons d’adopter une recommandation Vendre. Nous estimons la valorisation du groupe assez tendue. D’autre part nous manquons de garanties sur les objectifs de croissance (gros flou sur le pipline pouvant être amené par GE) et de visibilité sur le financement que le groupe devra mettre en œuvre pour mener à terme ses projets. En attendant plus de clarté, nous recommandons d’alléger ses positions.






Reuters/Bloomberg TEO.PA/MLTEO FP Le 23 Avril 2007

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