Delta+ par Gilbert Dupont (je l'avais ratée celle-là!) (Securibourse)

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 19 avril 2007, 22:03 (il y a 6421 jours) @ jmp

La valeur temps des BS est officiellement nulle (elle l'était déjà en pratique mais c'est maintenant confirmé, les BS n'ont plus longtemps à vivre si l'on en croit le compte rendu de Gilbert Dupont)

Delta Plus Group Réunion + contact / Amélioration sensible du bilan fin 2006 ; opinion Acheter
du RN 2006 et sensible amélioration du bilan
Le détail des comptes 2006 (cf notre commentaire du 04/04/07) appelle les commentaires suivants :
Le résultat net, supérieur à notre attente (rappel +38,2% 6,57 M€, vs +29% à 6,15 M€ attendu) s'explique par des frais financiers (2,7 M€) et une charge fiscale (3,3 M€) inférieurs à nos prévisions (prév. GD : 2,8 M€ et 3,6 M€ respectivement). Le taux d'IS ressort à 33%, à comparer à 37,1% en 2005, conséquence des efforts d'optimisation fiscale du groupe et de la montée en puissance de l'Europe de l'Est (à taux plus faible). Le ROP, de son côté, est conforme à notre attente.

Surtout, le bilan affiche une sensible amélioration, ce qui constitue une bonne surprise, avec une diminution du gearing à 179,2% (vs notre prévision de 216%). Celle-ci provient d'une très bonne maîtrise du BFR, qui passe de 55,3% du CA en 2005 à 48,4% en 2006 (54,3% du CA hors ventes exceptionnelles de masques réalisées sur le S1), grâce à une baisse en valeur relative des créances clients (amélioration des délais de recouvrement) et une augmentation des passifs d'exploitation.

Le groupe a également donné un compte de résultat proforma (hors masques et incluant LH Safety) avec pour principaux postes un CA de 137,2 M€, un ROC de 13,2 M€ (9,8% du CA, vs 9,4% publié) et un BNPG de 6,0 M€ (vs 6,6 M€), du fait de frais financiers et des minoritaires plus élevés (delta de 686 K€ et 408 K€).

Confirmation de bonnes perspectives pour 2007 ; nous relevons légèrement nos prévisions et notre objectif
Le groupe a confirmé son objectif d'une croissance du CA de 10% (la non-récurrence des masques étant compensée par l'intégration de LH Safety), et une MOC proche de 10% (prév. GD : +10,2% à 152,5 M€ ; MOC : 10%). A horizon 2010 il vise un CA de 220 M€, soit un doublement sur la période 2005-2010. Nous relevons légèrement nos prévisions de BPA (cf tableau) sur la base d'un taux d'IS désormais de 33%.

Le début de l'année 2007 a été marqué par l'acquisition de LH Safety (qui s'est accompagné d'un apport en capital de l'ordre de 9,5 M€), et plus récemment par l'entrée dans le capital de Natixis Private Equity (5%). A ce jour, 150 000 BSAR (sur 306 870 au total) ont été exercés, soit une augmentation de capital de 3,5 M€, et le groupe a clairement indiqué son intention de forcer l'exercice du solde. Nous prenons désormais en compte cette hypothèse dans nos prévisions, ce qui, conjugué à un BFR moins important que prévu, conduit à une amélioration du gearing sur 2007 par rapport à nos prévisions initiales.

Opinion Acheter réitérée avec un objectif de cours de 50,8 € (vs 49,5 € avant), soit un upside de 18%.

--
jean-marie