Commentaires Analyste (Securibourse)

par JF , mardi 03 avril 2007, 10:58 (il y a 6389 jours) @ mareva

Résultats 2006 inférieurs aux attentes

U10 publie des résultats décevants et inférieurs aux attentes. Le RO ressort à 17,7 M€ (vs. 21,2 M€ pour nos estimations et 21,6 M€ pour le consensus). La baisse de la MOp (à 10% vs. 13,6% en 2005) s’explique par la forte augmentation des charges et l’intégration des nouvelles acquisitions. Le profil de 2007 semble rester intact (à valider après la réunion de ce jour) avec forte croissance de l’activité (+30 à 40%) et amélioration de la marge.
Opinion Achat maintenue.

Les faits : Publication des résultats 2006
Le groupe publie des résultats inférieurs de 17% aux attentes puisque le RO s’établit à 17,7 M€, en progression de 7%. Notre estimation était de 21,2 M€ et celle du consensus de 21,6 M€.

CHIFFRES 2006
(M€) Publiés Estimations
Oddo Midcap
Période
précédente
Publiés
/Période préc.
CA 175,8 - 121,7 +44,3%
RO 17,7 21,2 16,9 +6,9%
RN 10,4 12,8 9,7 +7,1%
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP

Commentaires : Résultats 2006 décevants mais confiance pour
2007
De cette publication et dans l’attente de la réunion de présentation des résultats (ce jour à 14h00), nous retenons les points suivants :
• Ces résultats sont décevants et nettement inférieurs aux attentes. En effet, le résultat opérationnel s’établit à 17,7 M€, soit 17% inférieur à notre attente (à plusieurs reprises validée par la direction) et à celle du consensus (très homogène à 21,6 M€). La MOp perd donc 360 pb pour s’établir à 10%. Malgré une saisonnalité plus favorable, la MOp sur le S2 se dégrade à 9,3% (vs.11,2% au S1 06 et 14,6% au S2 05) ;
• Deux raisons expliquent ce retrait de la marge (attendu certes mais pas de cette ampleur) : 1/ une augmentation des charges plus importante que prévue(impact 3,8 M €) liée à la structuration du groupe (renforcement des équipes, réalisation de nouveaux showroom…). Le groupe a vu son CA passé de 60 M€ en 2003 à 175 M€ en 2006 (soit x3) et 2/ une contribution moins importante des sociétés nouvellement acquises (Smerwick 24,6 M€ de CA sur 6 mois et Dutexdor 20,3 M€ sur 9 mois) ;
• Au niveau des perspectives, le groupe est confiant et envisage une croissance significative dans les deux activités (full container et full service) avec une progression de 75% sur les 24 prochains mois devant porter le chiffre d’affaires à 300 M€. Concernant les résultats, le groupe entend renouer avec un niveau de rentabilité plus élevé et entend le maintenir dans le temps ;
• Ces indications sont globalement conformes à nos attentes, qui ne devraient donc pas (peut être à la marge) être révisées de manière significative suite à
cette réunion. En effet, nous retenons une progression en 2007 de 35% du CA à 237 M€ (et 231 M€ pour le consensus) et un résultat opérationnel de 30,3 M€ (vs. 29,2 M€ pour le consensus), soit une marge de 12,8%.

Opinion Achat maintenue
Si les résultats 2006 sont décevants, il n’en reste pas moins que cette année
aura été particulièrement riche en matière de développement avec deux opérations importantes sur le plan stratégique qui ouvrent une nouvelle phase de croissance (élargissement de la gamme et accélération du développement à l’international). A ce stade, il semblerait que 2007 soit une bonne année : avec de la croissance et une amélioration des marges. Des perspectives encourageantes et une valorisation modeste (sur la base d’estimations à valider : PE 07 de 13,6x et EV/EBIT 2007 de 9,2x) nous incitent à maintenir une recommandation positive.

Prochain événement : publication CA T1 le 2 mai 2007