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Les averitssements généraux sont
OBERTHUR CARD
SYSTEMS
Construction Electrique & Electronique
5.31 € ACHETER
14/03/2007
Cours objectif : 6.7 €
REUTERS OCS.PA
ISIN FR0000124133
BLOOMBERG OCS FP
Repères boursiers
Capi B. 400 M€
Volume moyen / 12 m 204 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 7.61 € / 4.54 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue -4.5 9.0 5.1
Données par action et ratios boursiers
EUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
BNPA avt GDW 0.39 0.16 0.32 0.51
PE (x) 14.2 34.6 17.3 10.8
CFPA 0.74 0.48 0.67 0.90
P/CF(x) 7.5 11.5 8.3 6.1
ANPA 3.42 3.33 3.52 3.89
P/ANPA(x) 1.6 1.7 1.6 1.4
Div net 0.15 0.16 0.18 0.20
Rdt net (%) 2.7 2.9 3.3 3.6
VE/CA 0.9 0.8 0.7 0.6
VE/EBITDA 6.1 9.6 6.3 4.2
VE/REX 8.5 19.8 10.0 6.0
Compte de résultat
MEUR 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Chiffre d'affaires 501 524 566 620
Variation (%) - 4.6 8.0 9.5
EBITDA 70.6 43.9 64.6 88.9
EBIT 50.6 21.3 40.8 62.8
Variation (%) - -57.9 91.5 53.9
RNPG publié 30.7 13.2 26.0 41.2
RNPG corrigé 30.7 13.2 26.0 41.2
Variation (%) - -57.0 97.0 58.5
Ratios Financiers
Performance 2006 médiocre mais anticipé, perspectives peu détaillées
Résultats 2006
Les faits
• Alors que le CA 06 avait été publié le 24 janvier dernier annonçant une
croissance limitée des ventes à 524 M€ (+4,6%), l’EBIT 06 est de 19,1 M€
extériorisant une marge opérationnelle de 3,6% (vs 10,1% en 05). Cette
situation est notamment liée aux segments des cartes de paiement (-6,5% en
volumes). Néanmoins, le S2 marque un redémarrage de la rentabilité avec une
marge d’exploitation de 5,37% contre 1,7% au S106. Globalement, les
performances d’Oberthur Card Systems sont quasi en ligne avec le consensus, ce
dernier se situant à 20 M€e pour l’EBIT et 11,5 M€ pour le résultat net. Les
principales données publiées sont les suivantes :
O.C.S. 2006 2006 2005 Var. %
C.A. en M€ 524 500,8 +4,8%
Marge Brute en M€ 306,8 299,6 +2,4%
Marge Brute en %CA 58,5% 59,8% -
EBIT en M€ 19,1 50,6 -62,2%
EBIT en %CA 3,6% 10,1% -
RNPG publié en M€ 9,5 30,7 -69%
Dette (Cash) Nette en M€ 62 12,5 ns
Fonds propres en M€ 239 248 ns
Gearing (%) 26% 5% -
• La structure de la rentabilité est particulièrement affectée par la hausse des
frais indirects alors que la marge brute du groupe s’est globalement bien tenue.
En effet, celle-ci est globalement stable malgré les fortes pressions sur les prix. Par
segments, c’est la dégradation avant tout du secteur bancaire qui pèse sur la
marge. Par soldes intermédiaires de gestion, nous constatons que les frais généraux
ont particulièrement pesé, car nécessaires pour suivre l’expansion géographique.
• Programme de réduction des coûts (2ème phase) : mis en place dès le T2 06,
anticipant la mauvaise conjoncture, le management a procédé à des ajustements de
coûts et envisage une deuxième phase d’ajustement de l’outil face à la conjoncture
qui demeure difficile.
• Endettement net accru à 62 M€ vs. 30 M€ au 30/06/06, du fait pour l’essentiel de
la forte hausse du BFR (progression importante des créances en fin d’année) et de
l’acquisition de la société IM à Singapour.
Implications pour la société
• La pression sur les marges devrait se poursuivre au S1 07e, le programme de
réduction de coûts ne palliant que modérément la pression vive de la concurrence.
• Le développement de la demande des pays émergents amène à déployer des
capacités industrielles sur ces zones, ce qui pèse à court terme mais devrait être
positif à MT, la compétitivité des outils de production sur ces zones étant plus fortes.
Impact boursier
• Neutre. Les guidances restent floues pour 2007, la société mettant
notamment en avant sa volonté de croissance externe. Objectif de cours
maintenu. La rentabilité va bénéficier de rationalisation et des zones de production à
bas coûts, mais a contrario souffrira d’un manque de taille critique alors les
investissements dans la R&D notamment restent critiques..
• Maintien d’un caractère spéculatif du fait de possibles mouvements
stratégiques. Rappelons que la société est contrôlée à 55% par la famille Savare,
qui pourrait accélérer une décision de rapprochement au regard de ces évolutions
défavorables et d’un sentiment d’une « impasse stratégique » à moyen terme.
Rappel dernière publication :
FAX le 24/01/2007 : Un T4 06 meilleur que prévu, relèvement de notre opinion à
Acheter.
% 12/05 12/06e 12/07e 12/08e
Marge op. 10.11 4.07 7.21 10.14
Marge nette 6.13 2.51 4.59 6.64
ROE (après IS) 14.60 5.28 10.10 14.79
ROCE (après IS) 25.68 15.65 23.35 32.42
Gearing (%) 5.04 2.40 -3.40 -13.34
Taux de distribution 35.50 91.33 52.03 36.51