MAUREL PROM (FR0000051070 - MAU - Paris) Analyse au 26/02/2007

Recommandation Conserver

Réunion d'analystes. Après la cession des actifs congolais, la société espère retrouver vers 2009 le niveau de production de 2006
Argumentaire d'investissement

La cession des principaux actifs congolais du groupe va transformer Maurel & Prom en un groupe d'exploration. Le cash ne sera qu'en partie redistribué, dans des modalités qui ne sont pas encore définies, afin de permettre les développements à venir. L'avenir de la société dépendra alors du succès de l'exploration. Il nous semble prématuré d'anticiper d'ores et déjà sur ceux-ci, mais nous pensons que la vision très financière de Maurel & Prom concernant la gestion de ses actifs devrait permettre de compenser la montée des incertitudes quant au futur de la société. Notre valorisation par somme des parties de 18.2 EUR devrait créer un certain support au titre.

Actualité/Impact

La cession de la majorité des actifs congolais (voir Instant Reaction du 23/02), pour 1.434 Md$ (contre 1.200 Md$ dans nos estimations) a déçu quelque peu les marchés dans la mesure où, d'une part, les actifs cédés incluent l'essentiel du permis de Kouilou (sur lequel Maurel & Prom fondait beaucoup d'espoirs avec Loufika) et, d'autre part, le prix payé en réserves 2P ne revient seulement qu'à 10.7 $/baril. Au vu des transactions récentes, beaucoup d'investisseurs espéraient mieux. Jean-François Hénin explique cette cession parce que le champ de M'Boundi disposait de moins en moins de potentiel et qu'en conséquence, il était dans l'intérêt de l'actionnaire d'annuler un risque qui grandissait et d'engranger immédiatement 9.1 EUR/action (cession avec effet rétroactif au 01/01/07). Le groupe est confiant : grâce notamment aux développements du Gabon et à un degré moindre à ceux de la Colombie, en raison également d'un accord avec le gouvernement vénézuélien, Maurel & Prom pense retrouver vers 2009 le niveau de production de 2006. Concernant la redistribution du cash retiré de cette cession, nous pensons que le groupe augmentera d'ores et déjà fortement le dividende, même si l'accord n'est pas encore définitivement signé et qu'il en sera de même l'an prochain. En revanche, la cession de Caroil devrait être repoussée dans la mesure où Maurel & Prom pourra maintenant extérioriser les profits de la division parapétrolière.

Prochains événements

Résultats annuels le 29 mars 2007. Nos estimations pour 2006 sont un résultat courant de 187 MEUR (103.8 MEUR au premier semestre).

Caractéristiques financières au 26/02/2007
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 0,88 1,59 1,31
PER (x) 11,1 13,6

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 0,33 04/07/2006

Capitalisation : 2126 MEUR