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Les averitssements généraux sont
RODRIGUEZ GROUP
Luxe
40,3 € ACHETER
14/02/2007
Cours objectif : 52 €
REUTERS RDGP.PA
ISIN FR0000062994
BLOOMBERG ROD FP
Repères boursiers
Capi B. 504 M€
Volume moyen / 12 m 35 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 51,65 € / 34,5 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf absolue 3,4 -2,8 7,9
Données par action et ratios boursiers
EUR 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
BNPA avt GDW 0,83 1,72 3,11 3,60
PE (x) 48,6 23,4 13,0 11,2
CFPA 1,86 2,56 3,80 0,00
P/CF(x) 21,7 15,7 10,6 ns
ANPA 9,14 10,87 13,48 16,28
P/ANPA(x) 4,4 3,7 3,0 2,5
Div net 0,00 0,50 0,80 0,95
Rdt net (%) ns 1,2 2,0 2,4
VE/CA 1,2 1,1 1,0 0,9
VE/EBITDA 20,8 11,5 7,1 6,0
VE/REX 27,5 14,9 8,1 6,6
Compte de résultat
MEUR 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
Chiffre d'affaires 475 482 521 563
Variation (%) - 1,5 8,1 8,1
EBITDA 27,3 47,2 72,2 79,8
EBIT 20,7 36,3 63,0 72,5
Variation (%) - 75,4 73,6 15,1
RNPG publié 10,4 21,6 38,9 45,0
RNPG corrigé 10,4 21,6 38,9 45,0
Variation (%) - 107,7 80,1 15,7
Ratios Financiers
De la chrysalide au papillon : un apprentissage par étape
Communiqué de presse et Contact Société
Les faits
• En l’absence d’une base de comparaison en normes IFRS, l’exercice d’estimations
était particulièrement difficile comme signalé dans notre preview en date du
08/02/2007. Toutefois, les tendances observées sont conformes à nos attentes pour
l’ensemble des pôles. Ainsi,
o Le pôle Bateaux Neufs affiche un repli de -7% vs -5% estimés, atteignant
61,7 M€. Cette tendance est imputable à 1/ l’arrêt progressif des bateaux d’une
taille de 23 à 24 m (poursuite de la montée en gamme) et 2/ au changement
progressif du business model ;
o Le pôle Bateaux d’Occasion s’inscrit à 25,7 M€, en baisse de –6% vs +2%
attendus. Comme souligné dans notre fax du 08/02/2007, la base de
comparaison était particulièrement défavorable (+54% au 1T05/06). Mais il
convient de souligner que le CA non réalisé par cette division l’a été par le pôle
Services, ce qui constitue une nouvelle clairement positive ;
o Le pôle Services et produits associés atteint 9,9 M€, en progression de +48,7%.
La moitié de la hausse est liée aux bonnes performances de Camper &
Nicholson, suite à la réorientation de la clientèle vers le central listing pour la
cession de leurs bateaux d’occasion.
Implications pour la société
• Nous jugeons cette publication, bien que non significative (20% du CA annuel),
satisfaisante à deux égards : 1/ la migration des clients vers le central listing semble
s’opérer dans de bonnes conditions (les commissions touchées à cette occasion se
transforment directement en marge) et 2/ la baisse du CA 1T06/07 pour le pôle
Bateaux Neufs est moindre que celle attendue par le Groupe pour l’ensemble de
l’année (-9%) ;
• En effet, concernant ce dernier point, soulignons que la Société a réitéré son objectif
de 300 M€ de CA Bateaux Neufs pour l’exercice 2006/2007, ce qui nous semble
prudent compte tenu de l’orientation du 1T et du carnet de commande, dont la baisse
est limitée à -3% (440 M€) alors que les salons de Miami et de Dubaï vont se
dérouler au cours des prochaines semaines et que cette hypothèse intègre déjà la
mise en place du nouveau business model pour les bateaux d’occasion. Ajoutons,
par ailleurs, que sur les 440 M€ en carnet de commandes, le ratio de reprise est
inférieur à celui fixé initialement par le Groupe au mois de décembre 2006 (à savoir
20%) ;
• Enfin, le boatshow de Miami, dont l’ouverture est effectuée ce jour, semble se
présenter sous de bons auspices : les prises de rendez-vous sont nombreuses en
particulier pour les Mangusta 138’ et 165’ ainsi que les Leopard 42 m.
Impact boursier
• En l’absence de consensus sur ce premier trimestre, il nous est difficile d’apprécier
les réactions de chaque broker.
Evaluation et risques
• Nous maintenons notre recommandation Acheter avec un cours objectif de 52 €,
basé uniquement sur un DCF. Rappelons, à ce sujet, que la génération de FCF est
devenue la nouvelle culture du Groupe. Après une année 2005/2006 caractérisée
par un retour à un FCF positif, la Société souhaite accélérer ce mouvement dès cette
année (nous tablons sur un FCF de 27 M€ en 2006/2007 vs 7M€ en 2005/2006).
Rappel dernière publication :
FAX le 14/12/2006 : L’âge de raison
% 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
Marge op. 4,37 7,53 12,10 12,89
Marge nette 2,19 4,47 7,47 8,00
ROE (après IS) 9,07 15,87 23,08 22,11
ROCE (après IS) 8,39 14,18 23,71 26,49
Gearing (%) 56,42 28,62 5,01 -11,82
Taux de distribution 0,00 28,99 25,71 26,40

» svp , merci15/02/2007
MAUREL ET PROMd) 16,61€ Chiffre d’affaires de bonne facture
Pétrole (MAUP.PA MAU FP)
Opinion : CONSERVER
Cours objectif : 17,8 €
% 1 mois 3 mois 31/12/06
Perf Absolue 3,5 -7,4 3,1
12/05 12/06e 12/07e
PE (x) 10,0 10,3 9,4
P/CF(x) 6,5 5,3 5,5
Rdt net (%) 0,9 1,9 1,8
VE/CA 5,4 4,4 4,5
VE/EBITDA 7,3 6,1 6,3
VE/REX 9,8 8,9 9,3
Les faits
• Le pétrolier français a publié un chiffre d’affaires de 580,5 M€. Ce dernier
est au-dessus de nos anticipations et des objectifs que s’étaient fixés le
groupe (555 M€).
Implications pour la société
• La production part nette de Maurel & Prom ressort à 45,4 kb/j, en
ligne avec nos attentes. Nous avions néanmoins sous-estimé la
contribution de la production congolaise et sur-estimé celle en Colombie.
Le mix est donc en amélioration par rapport à nos anticipations.
• La fiscalité pétrolière s’est réduite sur le quatrième trimestre de
l’année alors que nous attendions une hausse de cette dernière. Ce
point particulier explique l’écart entre nos prévisions et le chiffre publié.
• Bien qu’il reste de très bonne facture, le chiffre d’affaires n’a pas de
réelle signification dans le secteur. Maurel & Prom ne devrait pas
échapper à la hausse de ses coûts techniques comme de ses
investissements. Nous réitérons notre recommandation
« CONSERVER » sur le titre dans l’attente que le management donne
plus de détails sur le niveau de l’avancement des discussions avec
ENI.
d) Natexis Bleichroeder SA ou Natixis et/ou ses filiales est/sont apporteur(s) de liquidité
ou teneur(s) de marché sur un (des) instrument(s) financier(s) de l’émetteur.