Acadomia: Et si les derniers résultats étaient bon? (Securibourse)
Beaucoup ont pensé que la stabilité du résultat net depuis 3 ans était prémices de prochaines difficultés. Peut-être pas autant que lon croit. Jetons un coup dil sur les derniers résultats consolidés :
CA : 25.095 k (+11,3%)
+Autres produits : 6.301 k (+36,5%)
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=Produit dexploitation : 31.396 k (+15,6%)
Les chiffres daffaires cumulés des enseignes de soutien scolaire et dentretien de la maison progressent au même rythme que le marché.
Les « autres produits » représentent pour lessentiel les redevances issues des marques Acadomia et Shiva. Ils contribuent de plus en plus aux produits dexploitation, montrant la santé des réseaux de franchise.
Le produit dexploitation au total croît plus vite que le marché.
-Autres achats et charges externes : 11.526 k (+35,2%)
(dont budget communication : 6,7 k)
-Charges de personnel : 11.412 k (+9,9%)
-Autres charges dexploitation : -36k
-Impôts, taxes, etc. : 582k (+48,5%)
-Amortissements et provisions : 1.341 k (+28,3%)
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=charges dexploitation : 24.825 k (+21,9%)
Les charges dexploitation progressent plus vite que les produits dexploitation. Cest la raison principale de la baisse de la marge dexploitation. Décomposons-les en détails pour mieux comprendre :
Les charges de personnels progressent moins vite que le chiffre daffaires. Javais à tort estimé quelles sélèveraient à 14 m en raison des efforts de développement. Elles restent contenues à 11,4 m. Cest très bon signe. Cela signifie que la croissance reste maîtrisée.
Les « autres charges et charges externes » progressent vivement du fait dun net accroissement du budget communication du pour lessentiel aux intensives campagnes publicitaires. La baisse de la marge dexploitation est pour lessentiel attribuable à ces dépenses. Il faut interpréter la progression de ce poste particulièrement pour pouvoir anticiper correctement les résultats futurs. Nous le ferons par après.
Les autres postes de charges sont négligeables. Les impôts et taxes, les amortissements et provisions suivent une progression normale eu égard à la taille de la société.
Au final, le résultat dexploitation fléchit légèrement de 6,8 m à 6,6m. Les caractéristiques fondamentales de ce résultat sont :
-un CA qui croit à linstar du marché
-des redevances de franchises qui croissent vivement
-des charges pour lessentiel contenues, à lexception du poste publicitaire qui explose.
Le résultat financier est positif pour environ 0,1 m.
Le résultat exceptionnel est négatif à hauteur de 705 k en raison du transfert du siège et du transfert de deux agences.
Le résultat net se monte à 3.820 k contre 3.955 k, en baisse de 3,4% dune année sur lautre.
La marge brute dautofinancement croît de 2,9% à 5.025 k (pris en compte les surinvestissements publicitaires, sans quoi elle eut été supérieure à 6 m)
Les investissements corporels et incorporels croissent de 132% à 4.053 k reflétant la stratégie soutenue de développement de la société
Malgré ces lourds investissements, la trésorerie progresse de 26,8% à 8.203 k et le besoin en fond de roulement reste largement négatif, traduisant lexcellente santé bilancielle de la société.
Bref, tous les signaux sont aux verts à lexception du poste « autres achats et charges externes ». La hausse des dépenses (environ 3 m) résulte de lintensification des campagnes publicitaires, tous supports confondus. Lintensification de la concurrence est principalement perceptible par la publicité. Les sociétés concurrentes sy livrent avec une enchère sans cesse plus croissante afin de remporter des parts de marché. Selon une étude Ipsos (datant certes de nov.2004, mais significative malgré tout) le taux de notoriété dAcadomia montait à 75% quand son principal concurrent se situait à 15%. Interrogez quelques personnes recourrant au soutien scolaire sur les raisons qui motivent leur choix de telle enseigne, vous verrez tout le bénéfice dune intense communication publicitaire. Pour lors, les enseignes concurrentes ne disposent pas des ressources financières suffisantes pour rivaliser durablement avec Acadomia en cette matière.
Acadomia a résolu dintensifier ses efforts publicitaires afin de préserver et tout à la fois daugmenter ses parts de marché avant la phase de consolidation du secteur qui verra la disparition de tous les petits acteurs qui nauront pas réussi à proposer une offre de qualité supérieure. Cette stratégie offensive dimportants investissements publicitaires nest pas subie mais voulue. Elle vise directement à faire dAcadomia le leader durable et incontournable (avec 10 à15% de parts de marché) dun secteur consolidé et indirectement à faire éliminer les petits concurrents nayant pas les atouts pour se démarquer. A lissue de cette période de structuration, les entreprises majeures se seront constituées des parts de marché durablement consolidées, le secteur névoluera plus que lentement, les parts de marché seront beaucoup plus difficiles à récupérer. Alors, la part proportionnelle des investissements publicitaires dans les résultats baissera. Les marges se rehausseront proportionnellement.
Aujourdhui, est mal interprétée la baisse des marges. Elle ne résulte pas dune intensification par trop excessive de la concurrence mais de leffort consenti important dinvestissements publicitaires. Ces investissements voulus sont pour une large part ajustable (bien que pour les raisons évoquées ce ne serait pas judicieux actuellement). Ils contribuent à dénaturer la réalité des résultats dAcadomia. Il conviendrait de corriger le résultat dexploitation de la part de surinvestissement publicitaire pour se représenter au mieux la réalité de la capacité bénéficiaire dAcadomia. De la sorte, en retirant au budget communication 1 m (soustraction prudente et faiblement proportionnée à la croissance du CA), parvient-on à un résultat dexploitation de 7,6 m. La soustraction du résultat exceptionnel négatif non récurrent de 0,7m de ce résultat dexploitation corrigé conduit à un résultat net corrigé denviron 5 m. Ce résultat corrigé correspond aux résultats quauraient atteint Acadomia sans le résultat exceptionnel négatif et sans les surinvestissements publicitaires. Ces corrections prudentes sont plus représentatives de lévolution positive des affaires dAcadomia. Elles mettent en évidence le maintien dune rentabilité soutenue des affaires avant les décisions dinvestissements.
Quelques uns ne partageront pas mon avis. En effet, jinterprète les dépenses publicitaires comme un véritable investissement dans les marques et non pas comme des charges ainsi quelles paraissent selon les règles de comptabilité. Cette méthode est contestable. Mais il faut trouver des réponses à la baisse des marges et donc interpréter. Je laisse le soin à chacun de faire sa propre analyse du secteur et de juger sil sagit de dépenses nécessaires ou dinvestissements stratégiques. Jévoque une piste possible qui justifie la baisse provisoire des marges. Dans les faits, la pertinence de mon évaluation sera visible les résultats suivants au travers de lévolution du CA, qui devra être supérieur à celui du marché.
Je termine mon intervention par le renvoi à quelques uns de mes posts anciens qui, sur la base de mon raisonnement, mettent en évidence la dévalorisation de la société :
*l'évidence des chiffres (06/01/07) : qui est un aperçu des résultats passés
http://www.boursorama.com/forum/message.phtml>symbole=1rPMLACA-OTC&id_message=35...
*stratégie et du potentiel d'Acadomia (04/01/07)
http://www.boursorama.com/forum/message.phtml>symbole=1rPMLACA-OTC&id_message=35...
Pour finir, je vous suggère denvisager sur la base de mon évaluation les prévisions de résultats prochains, les facilités de croissance tant interne quexterne, le transfert sur un marché plus suivi avec une liquidité accrue,. Et vous serez alors convaincu du potentiel explosif du titre, lié aux qualités intrinsèques éminentes de la société.
Bien à vous,
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Graham
Acadomia: Et si les derniers résultats étaient bon?
Bonjour,
Graphiquement elle commence à être intéressante.
D'autres avis (aspect graphique) >
Evolution à court terme peu prévisible
Tant qu'elle sera cotée au ML, il sera difficile de tirer des conclusions graphiques fortes.
Un transfert sur Alternext est probable, de même qu'une augmentation de capital et surtout une émission d'OBSAR.
Cela devrait mettre le groupe sur le devant de la scène.
Pour investir dans ce groupe, il faut se projeter à moyen terme et juger si la stratégie est bonne.
Cette stratégie vise à privilégier la croissance par rapport aux résultats pour atteindre une taille critique.
Le développement va se faire dans le soutien scolaire bien sûr, mais aussi dans les services de ménage (Shiva), les formations aux langues et la formation professionnelle.
La stratégie me semble intéressante et bien menée, mais la bourse regarde d'abord la rentabilité (qui va rester sous pression) et le dividende (remplacé par des actions gratuites).
NB : A titre anecdotique, Acadomia m'a envoyé un bon de réduction de 75 pour prendre des cours chez eux...
Valorisation
Cette valorisation est indicative. Elle ne prends pas en compte une hypothétique AK. Au cours actuel de 17,05 la société est valorisée environ 42 m. En soustrayant la trésorerie de 8,2 m, on obtient une VE de 33,8 m, soit:
-5,1* le dernier résultat d'exploitation publié (6,6 m)
-4,4* mon résultat d'exploitation faiblement corrigé des surrinvestissements publicitaires (7,6 m)
Dans les deux cas, cette valorisation est faible.
En terme de PER, après pris en compte de l'I.S. et non prise en compte du résultat exceptionnel non récurrent on aboutit à:
-résultat net 2005/2006 corrigé du résultat exceptionnel (0,7m)=
6,6*63,5%= 4,2m
PER=33,8/4,2= 8
-résultat net 2005/2006 corrigé du résultat exceptionnel (0,7m) et corrigé de la part de surrinvestissement publicitaire (1m)=
(6,6+1)*63,5%= 4,83 m
PER=33,8/4,83= 7
Ces PER sont très faibles pour une société aux telles caractéristiques économiques.
Mon estimation minimum de la valorisation de la société correspond à affecter le résultat d'exploitation corrigé des surrinvestissements publicitaires d'un coefficiant 8, auquel on rajoute la trésorerie, soit:
(7,6*8)+8,2= 69 m (ou 28 par titre)
Pour ma part, je n'envisagerai pas de vendre à court terme que si le coefficiant affecté à mon résultat d'exploitation corrigé montait à plus de 12. On obtiendrait une valorisation de:
(7,6*12)+8,2= 99,2 m (ou 40 par titre).
L'hypothétique AK modifiera peu la valorisation de la société et des titres. Le titre est à un plancher. Ceux qui voudront bien considérer pour quelles raisons s'en persuaderont. Le titre à horizon de 4-5 ans devrait plus que doubler et offrir une rentabilité brute supérieure à 20%.
J'ai augmenté aujourd'hui encore ma participation au cours de 17,05
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Graham