Les modalités de l’opération devraient être dévoilées au cours de la journée du 3 janvier. D’ores et déjà, les principaux actionnaires des deux groupes ont indiqué que « les analyses multicritères approfondies qui ont accompagné ces travaux et discussions ont abouti à une valeur, pour ces différentes opérations, de 7€ par action Penauille Polyservices », alors que la cotation du titre est suspendue depuis le 24 décembre au cours de 9,84€. En outre, il est prévu de déposer après la recapitalisation de la société et le réaménagement de la dette « une offre publique d’achat, à laquelle Jean-Claude Penauille n’apporterait pas ses actions ». De ces déclarations, nous tirons plusieurs conclusions. Penauille Polyservices devrait lancer une augmentation de capital réservée au cours de 7€ à CFF Recycling (ou même ouverte, en lui attribuant les droits de souscription de JCP Participation). Etant donné qu’il n’est pas dans les habitudes de Daniel Derichebourg de se limiter à une participation minoritaire ni de se faire diluer, la société de recyclage des métaux prendra le contrôle de la société et financera intégralement cette opération par endettement. CFF Recycling peut mobiliser près de 120 millions d’euros, soit de 100% de la valeur implicite de Penauille Polyservices (7€ par action). A la clôture, le 30 septembre, de l’exercice 2003-2004, l’endettement de la société de collecte de métaux s’élevait à 100 millions d’euros, soit 58 % des fonds propres. Le ratio peut aisément être porté aux alentours de 100%, comme ce fut le cas par le passé. Avec 220 millions de dette en 2004-2005, les capitaux propres couvriraient encore les emprunts grâce au bénéfice net attendu sur la période (70 millions d’euros). En misant 120 millions, CFF Recycling deviendrait l’actionnaire majoritaire de Penauille Polyservices en ayant valorisé sa cible sur les mêmes ratios que les siens (valeur d’entreprise rapportée au chiffre d’affaires 2004 de 0,4 fois), alors que dans le secteur des matières premières les entreprises se paient moins cher. Une fois la recapitalisation menée à bien et l’essentiel de la dette de Penauille Polyservices refinancé, le changement de contrôle de la société entraînera le lancement d’une OPA. En raison du prix offert, inférieur de 29 % au cours précédant l’annonce de ce rapprochement, peu d’investisseurs devraient apporter leurs titres (Jean- Claude Penauille a indiqué qu’il conservera ses actions), d’autant que la dette sera réaménagée, si bien que Penauille Polyservices sort plus fort de cette opération. En conséquence, CFF Recycling ne devrait pas souscrire un nouvel emprunt pour financer l’OPA sur le solde du capital de Penauille Polyservices. ■ François Monnier
NOTRE CONSEIL Lundi 3 janvier, les modalités du rapprochement devraient être dévoilées et la cotation des deux titres reprendra le lendemain. Nous conseillons de rester à l’écart de Penauille Polyservices (code mnémo : PPS) et recommandons d’acheter CFF Recycling pour viser 26 € (CFF). Ce dernier fait un bon coup financier même si le redressement de la société de services aéroportuaires sera long.

De retour de New York (le Stock Exchange ne se visite plus...), je vois qu'il y a de l'animation avec CFF !! D'abord, bonne année à tous les participants du forum. Ensuite, j'ai raté l'inscription à "Bull 2005"... cela m'évitera peut être d'être très mal placé à l'arrivée... Je filerai sur le site ma liste dans la semaine au cas où cela pourrait intéresser qq'un.

Ensuite sur CFF, c'est vrai que c'est une sacré surprise et que cela peut paraître inquiétant. Mais la Direction de CFF nous a aussi montré par le passé qu'elle savait faire des choix judicieux. AMHA, je pense que cela va être une question de timing : pour ceux qui sont CT, il vaut mieux peut être vendre en effet. Pour ceux qui sont MT, il peut être intéressant de garder pour voir la suite à 1 an. De toute façon, attendons quand même de connaître les conditions de l'affaire pour aller plus loin dans nos divagations >...Mon coeur balance...