SERVICES CYCLIQUES Marionnaud Parfumeries
Alléger (inchangé)
Cours : 21,8 € Objectif : 20 €

Capitalisation 327 M€
Flottant 65%
Marionnaud Parfumeries
Conf call à 8h ce matin
Ajustements semestriels :
Le groupe a publié vendredi soir une note faisant état des ajustements préconisés par
les nouveaux commissaires aux comptes. A noter qu’avant ces ajustements, le résultat
d’exploitation au 30 juin 2004 est déjà négatif de –1,213Meur contre 23,580Meur au
1S2003. Deux types d’ajustements ont été opérés.
1/ des ajustements sur les capitaux propres pour 5,354Meur. « En application de l’avis
du comité d’urgence du Conseil national de la comptabilité du 13 octobre 2004, les
points acquis antérieurement au 31 décembre 2003 par les clients au titre du programme
de fidélisation ont été imputés à hauteur de 5.354 K€ sur les capitaux propres au 30 juin
2004 ».
2/ des ajustements sur le compte de résultat semestriel pour 93,009Meur (voir détail sur
la note).
A noter qu’avant ces ajustements, le résultat d’exploitation au 30 juin 2004 est négatif de
–1,213Meur contre 23,580Meur au 1S2003. La cause principale de cette dégradation
réside dans la diminution de la prise en compte des ristournes de fin d’année et
participations publicitaires liée à la baisse à date du volume d’achats du premier
semestre consécutive à la réduction du niveau de stock par rapport au 31 décembre
2003. En outre, la dégradation du REX trouve aussi son origine dans la comptabilisation
d’une provision pour créance douteuse pour 3,2Meur.
Après prise en compte de cette mauvaise performance (due au changement de
méthode comptable) et des ajustements évoqués dans le tableau précédent, le résultat
net par du groupe ressort à –78,96Meur.
Estimations annuelles : Estimations 2004 Nous prévoyons un chiffre d’affaires de 1,18Mdeur pour l’année qui prend en compte la
remise de 20% annoncée par le groupe sur la deuxième quinzaine de décembre qui
représente le quart des ventes du T4.
Nous anticipons une marge brute de 427,3Meur soit 36,2% versus 45,6% en 2003 non
retraité. Cette dégradation intègre le changement de méthode comptable sur 2004 et
l’ajustement pour ristournes à recevoir sur exercice antérieur de 54,8Meur.
Après prise en compte d’une dotation aux provisions de 33,141Meur (intégrant la
provision sur stocks des filiales étrangères de 9,488Meur, la provision sur stock de
17,853Meur, les provisions pour créances douteuses de 2,6Meur et de 3,2Meur), le
résultat d’exploitation ressort en perte à –10,123Meur versus 86Meur non retraité en
2003.
Compte tenu d’un résultat financier de –23Meur, le résultat avant impôt et exceptionnel
ressort à –33,631Meur.
Notre estimation du résultat exceptionnel est de –12,148Meur et prend en compte le
résultat exceptionnel négatif communiqué avant ajustements de –3,951Meur ainsi que
les ajustements cout de fabrication des cartes de fidélité pour -3,038Meur et non
conversion des OCEANE pour –5,159Meur.
La prise en compte des ajustements pour l’exercice 2004 nous conduit à prévoir un
résultat d’exploitation en perte de –10,12Meur. Au final, notre résultat net PDG ressort à
–31,631Meur.
Divers :
La Direction précise que les corrections qui dégradent le résultat ne génèrent aucune
sortie de trésorerie se voulant rassurante par la même. Cependant, ces ajustements
dégradent fortement la CAF de l’exercice et les capitaux propres ainsi que l’EBITDA
pour une partie ce qui met la société dans une situation délicate vis-à-vis des banques
(covenants bancaires).
Les fondamentaux restent cependant sains avec une croissance du chiffre d’affaires
comparable à celle de ses concurrents directs.
La Direction annonce la création d’un poste de Directeur Administratif et Financier et le
renforcement du département d’audit interne mais nous pensons que ces mesures
restent insuffisantes pour regagner la confiance des investisseurs à court terme. Ainsi,
en dépit d’un actif net par action de 26euros, nous restons à Alléger sur la valeur.
Reuters/Bloomberg MPAR.PA/MARP FP
Le 20 Décembre 2004
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