Privée Fideuram Wargny relève de l'autorité de l'AMF. 09/03/06 - 6/15
Vallourec
Achat (Conserver)
Cours : 725 € Objectif : 800 €

12/05 12/06p 12/07p
CA (M€) 4 307 4 652 4 792
EBITDA (M€) 982,7 1 139,7 1 178,7
RNPG (M€) 473 612 659
Marge op. (%) 22,4 21,5 22,4
BPA corrigé (€) 44,6 57,7 62,2
Var. BPA corrigé (%)
P/E 16,2x 12,5x 11,7x
VE/CA 1,8x 1,7x 1,6x
VE/EBITDA 8,0x 6,9x 6,7x
Dividende (€) 11,20 11,00 12,00
Rendement net (%) 1,5 1,5 1,7
Capitalisation 7050 M€
Flottant 48%
Les perspectives des marchés de l’énergie appellent un relèvement
de notre objectif
Exercice 2005
La société a arrêté un résultat net de 473 Meur contre 145 Meur en 2004.
Le triplement du résultat s’explique 1) d’abord par le rachat des intérêts minoritaires de
la filiale V&M Tubes (dont l’effet ne s’est fait sentir sur le résultat que sur un semestre en
2005 mais bien entendu pas au niveau du bilan). 2) ensuite par la combinaison des
effets prix et mix-produit sur les ventes des division énergie, ces dernières bénéficiant
d’une conjoncture exceptionnellement favorable.
Perspectives
L’exercice 2006 bénéficiera
1)de la poursuite de l’excellente conjoncture de l’exploration/production pétrolière et
gazière. Les carnets de commandes sont garnis pour l’ensemble de l’exercice tandis que
le nombre de rigs continue de monter.
2) de l’effet en année pleine du rachat des minoritaires de V&M Tubes.
3) de l’effet en année pleine du relèvement progressif des tarifs obtenus en 2005
4) de la contribution en année pleine des nouvelles filiales OMSCO et SMFI.
A plus long terme
Il nous semble que le titre mérite une ré-appréciation boursière fondamentale et
importante :
a) Nous avons la conviction que la demande de l’industrie pétrolière pour les
équipements de forage doit rester durablement forte en raison de sa difficulté à
renouveler ses réserves.
b) La demande de centrales électriques, non seulement dans les pays émergents
mais aux USA et, dans une moindre mesure en Europe, apparaît également
comme un phénomène durable. Il convient de souligner que l’avenir de
Vallourec n’est pas lié aux centrales thermiques classiques – où ses
équipements de hautes spécifications permettent en particulier de s’adapter
aux exigences de la défense de l’environnement ; il fournit en effet également
des tubes pour centrales nucléaires.
c) A la suite de ses récentes initiatives, Vallourec apparaît désormais comme plus
ambitieux et capable de saisir des opportunités de croissance externe
auxquelles sa supériorité technique ne peut manquer d’apporter des synergies.
Cette croissance externe menée par Vallourec nous semble une éventualité
plus forte que la menace d’un prédateur à son encontre…
d) Cette supériorité technique le place également en position de répercuter sans
trop de difficulté l’augmentation de ses coûts.
e) Ces observations justifient à nos yeux des multiples de capitalisation
franchement plus élevés et ce d’autant que la société entend distribuer des
dividendes représentatifs de sa rentabilité. Nous avons, dans cette optique,
procédé à une valorisation simplifiée par DCF. Tablant sur un sommet de cycle
atteint en 2009 et dans le cadre d’hypothèses d’investissements industriels, un
taux d’actualisation de 7,1% nous conduit à une valorisation de 800 euros par
action.
Reuters/Bloomberg VLLP.PA/VK FP
Le 8 Mars 2006
Biens d'équipement
France
Jean-Jacques LIMAGE 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva