Valorisation de PRECIA et marge de sécurité

par Graham, jeudi 02 mars 2006, 14:48 (il y a 6852 jours)

Le marché de fabrication d'appareils de pesage est mature depuis plusieurs années. Il représente les 2/3 du CA de PRECIA. La croissance organique dans ce secteur n'est pas envisageable. Les marges dans ce secteur sont faibles du fait de la vive concurrence de plus gros fabricants à la surface financière plus imposante (Mettler: 1,2milliards de CA pour un rés ops de 120 millions d'€, Precisa). Ce marché ne présente aucune barrière technologique à l'entrée. Aucune innovation majeure n'a permis à aucune société du secteur de se distinguer des autres depuis plus d'une décennie. La concurrence de pays émergents est probable dans un horizon proche. Ils leurs suffiraient d'une dizaine d'années pour être capable de produire des équipements comparables à ceux des marques occidentales. En attendant, leurs bas coûts de production leurs permettraient de percer le bas de gamme du marché.
L’augmentation du prix des matières premières n’a pas pu être répercuté aux clients du fait de la vive concurrence. Les marges en souffriront.
Un titre peu liquide d’une société aux faibles marges ne peut pas prétendre à une valorisation élevée durablement. La mode boursière a remis en avant la méthode de sélection « stock picking ». Elle s’est réalisée, d’abord, avec succès sur des entreprises à la capitalisation boursière bien plus importante. Le stock de ces sociétés a baissé jusqu’à être quasi-nulle. Les investisseurs de tout genre se sont depuis reportés sur de plus petites valeurs. Ce qui a permis la revalorisation des entreprises de taille moyenne. Aujourd’hui, il n’existe plus que de très petites entreprises, peu connues, pour afficher des décotes notables. C’est le cas de PRECIA. Et elle fait l’objet d’une revalorisation notable depuis deux ans. Cependant, je rappelle qu’il ne faut pas préjuger des résultats futurs d’une société sur un seul, voir deux meilleurs résultats récents. Ainsi que l’ont reconnu et M.Thinard – président du directoire- et Mme Perrin-Escaravil- présidente du conseil de surveillance : « les résultats restent précaires ».
Pour ma part, je crois que la société bénéficie d’une conjoncture ponctuelle plus favorable. Ce qui lui permet d’afficher des résultats meilleurs que les années antérieures. Il est probable que le résultat de l’année 2005 se maintienne à un résultat net compris entre 1,5M€ et 2M€ (soit entre 2,6 et 3,5€ par action). Les sociétés à faible marge et à faible croissance (la croissance de l’activité de PRECIA ne concerne que l’activité service qui concerne 1/3 seulement du CA) sont quelquefois valorisées jusqu’à un PER de 12, soit pour PRECIA entre 31 et 42 € par action sur la base des résultats pronostiqués. C’est pourtant croire un peu vite qu’ils se maintiendront durablement, ce que rien n’autorise. Un ralentissement de l’activité principale de fabrication ferait s’effondrer les marges et causerait probablement un retour à des bénéfices au niveau antérieur, soit entre 0,5 et 1 M€. Si le ralentissement devait se prolonger 2 à 3 années, il est probable que PRECIA retrouve sa décote antérieure et soit valorisée sur la base d’un PER de 8 pour un résultat de 1M€ en raison de l’absence de perspective, de l’étroitesse de son flottant, de sa faible liquidité, et de sa capitalisation minuscule. Ceci amène à une valorisation boursière de 14€ par action, soit les niveaux qui ont prévalu pendant de nombreuses années et dont il faut malgré tout tenir compte.
Je crois qu’aujourd’hui PRECIA bénéficie à la fois d’une conjoncture favorable et d’un effet de mode. Je rappelle que les échanges d’actions des deux dernières années ne concernent qu’une petite fraction du capital. Ce qui les rend précaires. Il est peu probable qu’un quelconque investisseur prenne le risque d’acheter l’entreprise à ce prix avec si peu de perspective de croissance des résultats.
N’oublions pas que les modes tournent vite à la bourse et que la désaffection menace constamment les petites capitalisations.
Je ne crois pas que PRECIA offre une marge de sécurité suffisante pour garantir son cours et je crois que sa valorisation actuelle ( à près de 30€) intègre complètement les résultats actuels

GRAHAM