Bonjour

Visite privée : recommandation Achat confortée
L’IPO de TME est la première étape d’un processus de cession par appartement. Nous
pensons que le scénario le plus probable est la cession par zone géographique du reste
du groupe : l’Europe (Espagne-Amérique Latine-France-Italie-Suisse), le Canada et
Soufun.
Au Canada, Trader est proche d’avoir réalisé une couverture nationale comparable à
celle de Trading Post en Australie. Trader est leader e Automobile (70% pdm) et détient
40% du marché généraliste. Le CA Internet représente 15% du CA global (110M€) pour
un rythme de croissance de 40% tirée par le développement de l’offre professionnelle.
Avec l’acquisition d’Anuntis et d’Infojobs en 2004, Trader est à présent le leader en
Espagne (N°1 sur tous les segments, CA 112M€). Infojobs est le premier site de l’emploi
sur le marché espagnol avec une marge opérationnelle de l’ordre de 35% et 60% de
pdm. Le potentiel du site est élevé puisque seulement 15% de la base sont actuellement
monétisés. Sur le segment généraliste, la notoriété de la marque « Segundamano »
garantit la demande des annonceurs. Le positionnement est très prometteur :
accélération de la croissance, leader sur l’Emploi, sur l’Immobilier, sur les annonces
généralistes loin devant eBay et Monster.Le CA Internet sur la zone s’élève à 29M€ avec
des taux de progression actuels de l’ordre de 65%.
En Chine, Trader a pris de vitesse les groupes Internet sur la prise de participation de
SouFun, le leader des annonces classées immobilières. La prise de participations dans
Soufun trouve son origine dans la volonté des fondateurs chinois de bénéficier du savoirfaire
de Trader dans la constitution rapide de position dominante (très intéressés par les
solutions professionnelles, la mise en place des meilleures pratiques et également de la
la connaissance des publications). Soufun est le premier site immobilier mondial en
termes de trafic en étant présent actuellement sur 36 villes et prévoit de couvrir 100
villes d’ici 2008. Trader détient 15% ainsi qu’un call lui permettant de monter à 45% du
capital de SouFun dans le cadre d’une IPO (estimation de 120M$ sur la base d’un
multiple VE/CA de 10x) si cette dernière a lieu avant février 2007 ou sinon à 100% au
prix de 170M$. Lors de la conférence téléphonique, M. Mac Bain a indiqué rencontrer
ses partenaires de Soufun dans le cadre de la cession par appartements du groupe.
L’IPO en cours de Rightmove, le leader britannique de l’immobilier online (75% pdm, 10
millions de visiteurs uniques / mois) nous conforte dans notre valorisation. La société
réalise un CA de 18.5M£ pour un résultat avant impôts de 8.7M£ : selon la fourchette de
l’IPO, le groupe sera valorisé entre 15 et 20x CA2005.
Nous pensons que la correction du titre suite à l’IPO est exagérée et que le
marché applique à tort le multiple de transaction de la cession des activités de
l’Europe de l’Est sur le reste du groupe. Notre estimation d’un ANR par zone
géographique ressort à 15.7€ sur la base de nos prévisions d’Ebitda 2006 :
La baisse du titre constitue une opportunité d’investir sur une société qui réalise
actuellement 22% de son CA Internet avec un taux de croissance de 40%, qui détient
des positions de leader enviées par les médias traditionnels, les pages jaunes et les
groupes Internet (Monster, eBay, moteur de recherche). D’autre part, le titre offre un
rendement élevé de près de 6.5% (dividende de 0.7€ en juillet).