Wargny de ce matin

par mareva , Barjac, mercredi 22 février 2006, 10:42 (il y a 6860 jours) @ mareva

Toupargel-Agrigel
Achat (inchangé)
Cours : 38 € Objectif : 43,5 €

12/04 12/05e 12/06e
CA (M€) 371,0 379,9 392,0
EBITDA (M€) 44,4 50,0 55,6
RNPG (M€) 18,4 22,3 26,0
Marge op. (%) 8,6 9,4 10,6
BPA corrigé (€) 1,84 2,21 2,60
Var. BPA corrigé (%) 47,2 20,1 17,6
P/E 20,7x 17,2x 14,6x
VE/CA 1,1x 1,1x 1,0x
VE/EBITDA 9,4x 8,3x 7,1x
Dividende (€) 0,40 1,50 1,00
Rendement net (%) 1,1 3,9 2,6
Capitalisation 380 M€
Flottant 12%
Un beau cadeau : dividende de 1,5 € vs 0,4 € en 2004 !
Rien à dire sur les principaux chiffres 2005 qui ont été au rendez-vous de notre attente :
1- le ROC ressort à 35,8 M€ (vs 35,7 attendu –cf : notre preview d’hier), soit une
marge conforme de 9,4% en gain de 80 points de base sur 2005,
2- le RNpg progresse de 21,4M€ à 22,3 M€ (vs 21,6 attendu à +17,4%).
3- Le BNA de ce fait ressort à 2,21 € au lieu de 2,16€.
Deux autres commentaires de chiffres s’imposent :
a- la marge commerciale a progressé de 1,2 point à 57,1% au lieu de
55,9% en 2004 (IFRS). Nous y voyons une explication simple, celle
des accords de massification qui ont dû renforcer la « production
vendue » grâce aux remises publi-promotionnelles des fournisseurs,
b- la MBA a semble-t-il été flat sur le 4T05, en rupture avec la forte
progression du 3T05 (+37%) ce qui peut s’expliquer sans doute par un
jeu de reprise de provisions sur les points de fidélisation passée selon
le principe de précaution en début d’année : 2,7M€ au 1S.
par Division, la marge du surgelé est également au rendez-vous avec une marge de
9,7% (vs 8,6% en 2004), le gain de marge commerciale (que nous retrouvons au
consolidé groupe) ayant pu compenser les hausse de coûts de prospection (+2,6M€) et
de logistique (+1,8M€). De même, sur « Place du Marché », le doublement des coûts de
prospection n’a pas trop pesé puisque le ROC ressort en perte de 3,7 M€ seulement vs
4M€ attendu.
En ce qui concerne les perspectives, le groupe semble raisonnablement confiant :
1-il attend une croissance de CA de 3 à 3,5%. Nous étions plus « gourmand » et avons
ramené notre prévision 2006 à 392 M€ (vs 400) à +3.2%.
2-Idem pour la marge ROC qui selon le groupe devrait être de l’ordre de10,5% (alors
que nous attendions 11,5%), ce qui porte le ROC 2006e à 41,6 M€ (+16,2%).
3-de fait, le RNpg attendu en 2006 n’est plus que de 26 M€ (+16,5%).
4-le capex qui a été très élevé en 2005 à 28,9 M€ (vs 25 attendu) du fait des
investissements logistiques et il sera réduit à 15 M€ seulement en 2006 (vs 20 M€
prévu) : simple glissement d’une année sur l’autre
Nous maintenons nos prévisions 2007 et 2008 intactes dans la mesure où le groupe lui
même confirme son ambition d’amener sa marge opérationnelle courant 2008 à 15%
avec la mise en place de toutes les synergies (logistique, informatique, livraison…) qui
vont vraiment donner à plein à partir de fin 2006, début 2007. N’oublions pas en effet
que ce n’est qu’en 2004 qu’à véritablement démarré la convergence et la création de
synergies (achats) entre Toupargel et Agrigel. Cette phase de chantiers de convergence
tant informatique que logistique s’est poursuivi tout au long de 2005, avec en plus le
chantier de la prospection à mener de front.
Malgré ces chantiers exceptionnels, la MBA a été au rendez-vous, de même que la
réduction du BFR (-8,9 M€), ce qui a permis d’améliorer considérablement la situation
bilantielle avec un gearing passant de 75% fin 2004 à 32% fin 2005.
Dans ce contexte, le groupe souhaite donner un signe d’encouragement à ses
actionnaires en leur proposant un dividende de 1,5 € (vs 0,4€). Ce triplement du
dividende porte le rendement à 3,9% vs 1,1%.
Ainsi non seulement le groupe apporte la preuve qu’en pleine année de chantiers lourds
il est capable de délivrer une belle performance, mais en plus, il double son statut de
valeur de croissance avec celui de valeur de rendement !
Achat maintenu.
Reuters/Bloomberg TGEL.PA/TOU FP
Le 22 Février 2006 - Société faisant l’objet d’un contrat
Distribution alimentaire
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.

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mareva