MGI du 29/10

par GNML , samedi 05 novembre 2005, 11:14 (il y a 6964 jours) @ marco

MGI COUTIER
Beau dividende, mais les marges souffrent.
Bruno Kus

L'équipementier automobile a beau avoir prévenu les investisseurs que ses marges seraient mises à mal en 2005, la publication d'un bénéfice net de 5,2 millions d'euros, en baisse de 57,7 % au titre du premier semestre, a fait l'effet d'une douche froide sur le cours de Bourse, qui a dévissé de 4,36 % lundi 24 octobre, après avoir abandonné jusqu'à 11 % en séance.

La faiblesse des prises de commandes sur un marché européen difficile explique en partie cette dégradation. Mais elle n'est pas la seule responsable. La hausse des prix des matières premières, qui n'a pu être répercutée que très partiellement, a aussi pesé dans la balance, tout comme les dysfonctionnements observés dans plusieurs filiales étrangères. En Italie (perte de 0,5 million d'euros sur le semestre), le site de production du groupe a été fermé avec retard et dans des conditions plus difficiles que prévu. En Chine (perte de 0,1 million d'euros), c'est un problème de management qui explique la sous-activité du site. Il en est de même au Brésil, où la perte a été beaucoup plus importante (0,9 million d'euros). Dans ce contexte, l'excédent brut d'exploitation s'est inscrit en recul de 48,1 % (13,8 millions d'euros), tandis que le résultat d'exploitation a plongé de 62,3 % (8,1 millions).

Au niveau du bilan, la politique d'investissement soutenue menée au cours du premier semestre (8,9 millions d'euros, contre 3,5 millions un an plus tôt) a porté le montant de la dette à 52,4 millions d'euros, contre 43,5 millions au 31 décembre dernier. Le ratio d'endettement sur fonds propres se dégrade ainsi pour passer en six mois de 77 % à 85 %.

Cette situation n'empêchera pas la société de maintenir une politique de distribution généreuse puisqu'elle annonce le versement d'un acompte sur dividende de 1 euro par action pour janvier 2006. Il est donc fort probable que le dividende total de 2 euros par action distribué au titre de l'exercice 2004 soit reconduit. Il procurerait un rendement global d'environ 7 %. MGI Coutier va devoir pour cela distribuer la quasi-totalité de son bénéfice, que nous estimons à 7 millions d'euros cette année, en baisse de 43,5 % par rapport à l'an dernier. Le ratio d'endettement pourrait donc se dégrader à nouveau d'autant que la société compte poursuivre ses investissements dans des implantations internationales (pays de l'Est, notamment) pour répondre aux besoins locaux de ses clients. Et ce malgré une visibilité encore réduite pour 2006, considérée par la direction comme un nouvel « exercice difficile de transition ». Nous tablons en première approche sur un bénéfice de 8,3 millions d'euros, en légère amélioration, pour tenir compte de la réduction des pertes en Italie et au Brésil. Cette prévision est capitalisée 9 fois au cours actuel, ce qui peut paraître bon marché.

Cette faible valorisation semble toutefois justifiée par l'absence de visibilité sur l'activité tant en France (58 % du chiffre d'affaires) qu'à l'international. Seul le rendement, qui nous semble pérenne au regard de l'actionnariat familial de la société (la famille Coutier détient un peu plus de 65 % du capital et a toujours, sauf période de crise, prôné une politique de distribution généreuse), peut justifier aujourd'hui un intérêt sur le titre.

Un changement de contrôle nous semble en revanche peu probable à court terme, là aussi compte tenu de la volonté d'indépendance, maintes fois affirmée par la famille Coutier. Nous considérons de toute façon que, même en cas de changement de contrôle, la prime offerte aux actionnaires serait limitée puisque la valeur d'entreprise équivaut à 31 % des facturations et à plus de 7 fois l'excédent brut d'exploitation attendu cette année.

Les amateurs de rendement peuvent constituer une ligne vers 27 euros, avec un objectif de 31 euros.

Code MGIC - Comp. C - Fixing

Cours au 27/10 26 €

+Bas +Haut sur 1 an 26 €/43,9 €

CA 2004 460 M€

Capitalisation boursière 70 M€

BNPA 2004/05/06 4,67/2,61/3,10 €

PER 2004/05/06 5,56/9,93/8,37 fois

Dividende net 2004/05 2,00/2,00 €

Rendement net 2004/05 7,69 %/7,69 %

Moyenne transactions/jour 2.000 titres

Activité Equipementier auto

Objectif de cours à 18 mois 31 €

Risque limité. Note de risque : 3