Wargny reste à l'achat objectif 21 euros
Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 18,9 € Objectif : 21 €

Le succès des campagnes sismiques ramène la croissance interne
La société publie pour la première fois ses comptes en normes IFRS. Le résultat net du
S1-05 est arrêté à 14,4 Meur pour un CA consolidé de 103,2 Meur. La faible
progression (+7,5%) par rapport au profit du S1-04 – lui même peu affecté par rapport
aux anciennes normes françaises - s’explique par divers éléments non récurrents (-21,5
Meur), notamment la dépréciation totale des investissements effectués au Vietnam (que
la société décide par ailleurs d’abandonner).
Le résultat opérationnel courant (40,4 Meur) est en revanche cohérent avec la forte
progression des volumes produits et la hausse du prix du brut.
La capacité d’autofinancement (avant BFR) est également en très vive progression
à 59,2 Meur contre 11,8 Meur au S1-04.
La société ne procède pas à l’actualisation de ses réserves, en dehors de la prise en
compte des royalties, soit un total 2P de 310 Mb, hors effet (environ 5 Mb) de déplétion
due à la production du semestre. Formellement il y a matière à déception dans la
mesure où elle avait laissé entendre que leur non-publication en avril dernier serait
rattrapée cet automne, à l’issue notamment des deux très ambitieuses campagnes
sismiques 2D et 3D au Congo.
Faute de voir utiliser les conclusions des campagnes sismiques à la réévaluation des
réserves, l’investisseur se consolera avec le caractère jugé très prometteur de ces
dernières : la société évoque cinq nouveaux prospects résultant directement de ces
campagnes. Il existe donc une certaine probabilité que les forages d’exploration qui y
seront effectués en 2006 conduisent à la découverte d’un ou de plusieurs gisements.
Maurel et Prom, dont la croissance des productions apparaissait essentiellement liée au
programme relativement bien encadré du développement de M’Boundi et à l’exploitation
« tranquille » en Amérique latine, retrouve aujourd’hui un vigoureux potentiel de
découverte. Ajoutons que, si le renouvellement du petit permis colombien de Tello
(01/03/06) apparaît désormais moins probable, la société a décidé de rendre à Hocol la
dimension de croissance que d’aucuns avait mise en doute lors de son acquisition
(forage de Tangara en Colombie en association avec Total sur une cible de grande
taille : 1,5 milliard de barils « en place »).
Par ailleurs, le niveau élevé du cash flow permettra en 2006 un programme d’exploration
systématique des permis « secondaires » (Gabon, Sénégal, Tanzanie, Sicile, Hongrie).
Il apparaît ainsi clairement qu’après la phase 2002-2005 de « deals » conclus avec brio
sous l’impulsion de F Boulet, la nouvelle équipe dirigeante souhaite d’abord valoriser ses
actifs actuels.
En conclusion, nous considérons que, même si l’impact global d’une découverte
devient mécaniquement plus faible sur la valorisation du groupe, l’histoire boursière est
loin d’être terminée.
Nous avons souligné le caractère peu significatif des nouvelles normes comptables. Si
l’absence de nouveaux chiffres de réserves peut conduire à une baisse temporaire sur le
marché, nous restons résolument acheteur d’un titre que son premier actionnaire ne
souhaite clairement pas vendre et pour lequel il n’appelle pas d’OPA.
Après la combinaison malencontreuse d’une baisse en Bourse des indices sectoriels
pétroliers et d’une phase de communication financière réduite pour cause de
renouvellement massif des dirigeants, nous serons amené à ré-estimer notre objectif de
cours, vraisemblablement dès les premiers communiqués (nous réduisons légèrement
notre estimations 2005 en raison de la consolidation de Hocol en août 2005 au lieu de
juillet)
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 26 Octobre 2005
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15

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mareva

» l'ego de JDH, c'est quand même quelque chose...
»
» MAUREL n'a pas perdu sa crédibilité sur l'annonce du jour. Cette
» crédibilité n'a jamais existé aux yeux de ceux qui considérent la bourse
» comme un moyen d'investissement raisonnable pour le MT. Je n'ai jamais
» acheté de titres MAU et cela ne m'inspire aucun regret, tant mieux pour
» ceux qui ont profité de la hausse. La baisse d'aujourd'hui ne me réjouit
» pas davantage, ce type de valeur ne correspond pas à ma facon d'investir,
» voilà tout.
»
» pour la petite histoire, JDH n'a pas "inventé" Maurel, ce serait faire
» injure aux gérants de valeurs moyennes experimentés. perso, je la suis
» depuis sa reactivation par bernard pagezy (evincé de la compagnie du midi
» par bebear en 1988) .pagezy voulait rebondir, il a completement échoué
» dans une serie d'investissements assez folkoriques et risqués (elevage de
» bars en mediterranée etc.), henin a pris le relais dans un même registre
» mais a eu la chance de décrocher la timbale.

exact depuis que je suis la valeur , la société n'a jamais réalisé les objectifs , qu'elle annoncait.