PIG : Wargny à l'achat objectif 19 €

par mareva , Barjac, jeudi 29 septembre 2005, 08:35 (il y a 7001 jours)

SBF250
INDUSTRIES GENERALISTES Pinguely Haulotte
Achat (inchangé)
Cours : 15 € Objectif : 19 €
Flottant 46%
Un objectif de cours porté à 19€
Fort impact des volumes sur la marge opérationnelle
La forte amélioration de la marge opérationnelle du groupe au S1 05, qui est passée de
13,3 M€ (11% du CA) à 27,3 M€ (14,5% du CA), repose : 1) sur un effet volume de 20
M€, 2) un effet change positif de 3,5 M€, 3) malgré une hausse du poids de la R&D de
0,5 M€, une augmentation des provisions (Stocks & clients) de 4 M€ et d’une hausse
des frais fixes de 5 M€ (hausse du parc locatif, nouvelles agences, développement du
réseau commercial, opérations marketing, passage aux IFRS …).
Révision en hausse de nos prévisions de résultat
Suite à la publication de ces résultats, le groupe a donc relevé ses objectifs et anticipe
désormais une croissance de 35 à 40% de son CA et un résultat net de 30 M€ pour
2005. Si cette décision ne nous surprend pas car elle faisait partie de nos hypothèses de
travail, c’est l’ampleur du relèvement qui était inattendu, notamment de l’effet volume.
Ainsi nous sommes conduits à relever nos estimations, tant pour 2005 que pour 2006.
Nous fonderons nos hypothèses sur :
1) Une perspective de croissance du marché de 20% en 2005 et de 10% en 2006.
2) Une croissance du groupe plus forte que celle du marché, grâce à une politique
d’innovation (nacelles de grande taille : > 40m, nacelles sur camions, nacelles
légères à bas prix pour l’international, Multijobs pour BTP), qui permettra au groupe
de tendre vers une offre globale, et grâce à la poursuite de son extension
géographique et à l’élargissement de l’offre services (pièces de rechange,
formation…). Le groupe a d’autre part annoncé des prises de commandes en
hausse de 65% à fin août.
3) Une stabilité de la marge opérationnelle au S2 05 par rapport au S1 05 et une
légère amélioration en 2006, grâce notamment à effet prix positif et au retour au
break even de la branche location au S1 05 (amélioration qui devrait s’accélérer dès
la S2, pour tendre vers une marge opérationnelle de 10% à moyen terme).
En conclusion, pour 2005, nous retenons une hypothèse de croissance de 37% et
une marge opérationnelle de 14,5%, faisant ressortir un résultat net de 33,5 M€.
Pour 2006, nous retenons une hypothèse de croissance du CA de 15% à 450 M€,
une marge opérationnelle de 14,6% et un résultat net de 40,8 M€ (+22%). Dans ce
contexte, nous relevons notre objectif de cours de 17 à 19€, ce qui valoriserait le
titre 16x 2006. On peut encore acheter.
Reuters/Bloomberg PYHE.PA/PIG FP
Le 28 Septembre 2005
Biens d'équipement
France
Sébastien CARON �� 01 53 29 13 47 scaron@wargny.fr

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mareva